‘It’s Time for Crypto to Put on Big Boy Pants’: 5 Ways TradFi Investors Are Rethinking Crypto in the Wake of FTX
이러한 투자자들이 암호화를 어떻게 생각하는지 이해하기 위해, 저는 15명의 자산 소유자들에게 물었습니다. 그들 중 누구도 암호화 광신자로 묘사될 수 없고 수십억 달러 규모의 포트폴리오를 관리하거나 조언할 책임이 있는 사람들에게 “2022년의 사건을 고려할 때 암호화 관련 기회에 투자할 자신감을 줄 수 있는 것은 무엇이며, 어떤 유형의 기회가 있는지고려해보시겠어요?” 저는 그들의 대답이 “더 나은 규제”일 수 없다는 경고를 덧붙였습니다
Angelo Calvello 박사는 기관 투자자를 위한 투자 전략을 구축하고 관리하기 위해 심층 강화 학습을 사용하는 투자 관리자인 Rosetta Analytics의 공동 설립자입니다.
그들의 답변은 암호화의 미래에 대한 다섯 가지 핵심 통찰력을 보여주었습니다:
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‘암호화폐와 블록체인은 여기에 있습니다.’
이 그룹의 자신감은 2022년 비트코인(BTC), 에테르(ETH) 등 코인의 암호화폐 관련 사건이나 암호화폐 신용위기, 이에 따른 전염 등에도 흔들리지 않았습니다. 이 사건들에 대한 그들의 반응은 낙관적(“2022년의 사건들은 나에게 큰 의미가 없다”)에서 운명론적(“우리가 배우들이 무엇을 하고 있는지 알기 전에 제도적으로 되기 전에 몇 번 더 폭발할 것이다”), 기쁜(“나는 추락에 전적으로 찬성한다”)에 이르기까지 다양했고, 몇몇 다른 사람들은 이 사건들을 “필요한 자본”으로 보았습니다더 나은, 더 건강한 생태계를 만들 수 있습니다. 더 일반적으로, 2022년이 암호화폐의 죽음을 의미한다고 생각하지 않았습니다. 반대로 이들은 “암호화폐와 블록체인이 여기에 있다”는 기부 최고투자책임자(CIO)의 의견에 대체로 동의했습니다 다만 암호화폐에 의미 있는 자본을 투입하려면 암호화폐의 미래가 과거와 많이 달라야 한다는 데는 모두 동의합니다.
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‘암호화폐는 문제를 찾는 해결책입니다.’
할당자들에 따르면 암호화폐의 미래에는 암호화폐 거래 전략에 대한 투자가 포함되지 않을 것입니다. 한 대가족 사무실의 상무는 “우리는 화폐로서의 암호화폐에 관심이 없다”고 강력하게 지적했습니다 기업 연금 계획의 대안 책임자는 암호 거래를 “퇴폐적 도박”으로 간주했다고 덧붙였습니다
그룹은 또한 암호화폐에 대한 핵심 할당(상관되지 않은 자산, 가치 저장소 또는 인플레이션 헤지)에 대한 일반적인 경제적 주장을 일률적으로 거부했습니다. 한 큰 기부금은 이러한 주장을 “가설적”으로 특징지었습니다
‘크립토가 빅보이팬츠를 입을 때입니다.’
암호의 미래는 좋은 암호화폐 상품이 아니라 좋은 암호화폐 사업이 될 것입니다.
이러한 투자자들에게 2022년은 암호화폐의 분수령이 된 해였습니다. 이 그룹은 대규모 암호화폐를 진정하고 절실히 필요한 혁신으로 이어질 수 있는 혁신적인 기술로 보고 있지만, 현재까지 이 투자자들은 암호화폐 생태계를 “가치 창출에 거의 기여하지 않는 사람들에게 인센티브를 주는 거대한 암호화폐 서클 멍청이”로 보고 있습니다 한 투자 컨설턴트는 생태계를 “기술적으로 정교한 사용자들로 구성된 제한된 그룹의 취미 산업”이라고 표현했습니다. … 암호화폐에서 뜨거운 것은 기관 투자자들이 신경 쓰는 것이 아니다.”
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제품과 비즈니스의 차이에 대한 고려가 완전히 부족했습니다.
제도적 자본을 유치하기 위해서는 이것이 바뀌어야 합니다. 한 가족 사무실 투자자가 제게 말했듯이, “이제 크립토가 큰 남자 바지를 입을 때입니다. 크립토 사람들은 다른 크립토 사람들을 위한 제품을 만드는 것을 중단해야 합니다.” 또 다른 할당자는 “우리는 꿈과 낙관의 단계에 있습니다.”라고 덧붙였습니다 가족 사무소의 벤처 캐피털 투자 담당자는 환상에서 현실로 전환하려면 생태계가 Web3 에코시스템/메아리 챔버(더 빠르고, 저렴하고, 더 나은 사용자) 밖에서 현실적인 문제를 해결하기 위해 현재 솔루션보다 나은 “Web3 솔루션(인프라 및 애플리케이션)”을 구축하기 시작해야 한다고 말했습니다 경험, 더 나은 가치 포착 능력 등을 제공합니다.”
할당 담당자들은 이러한 솔루션이 정의 가능하고 지속 가능한 비즈니스 모델에 의해 지원되어야 한다는 데 동의했습니다. (그리고 명확성을 위해, 이러한 비즈니스 모델은 분산형 자율 조직(DAO)이 아닙니다. “DAO는 비즈니스를 운영하는 방법이 아니며 거버넌스 토큰은 대체 무엇입니까?”)
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이러한 기관 할당자들은 “제품과 비즈니스의 차이에 대한 고려가 전혀 부족함을 보여준다”는 암호화 전도사와 컨설턴트의 의견에 싫증이 났습니다 한 할당자는 분명했습니다. “올해, 암호화 피치를 들으면 스피커를 멈추고 비즈니스 모델이 있는지 물어볼 것입니다. 지난 몇 년 동안 제품과 비즈니스의 차이에 대한 고려가 완전히 부족했습니다.”
중요한 것은 비즈니스 모델이 확장 가능해야 한다는 점입니다. 한 할당자에게 이것은 “중앙 집중화된 대안보다 행동의 경제성을 더 효과적으로 분배하는 일반 대중을 겨냥한 분산 프로젝트와 투자 기회”를 의미합니다 다른 자산 소유자는 더 구체적이었습니다: 이것들은 “총 1,000만 명 또는 1억 명의 인구를 수용할 수 있는 시장을 가진 프로젝트와 투자”여야 하며, “크립토는 브라우저 순간이 필요하다”고 강조합니다
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‘암호화폐와 기반기술이 채택되기 위해서는 세대교체가 필요합니다.’
미래는 요원합니다. 할당 담당자들은 지속 가능하고 확장 가능한 암호화 비즈니스를 구축하는 데 소요되는 어려움과 시간, 중앙 집중식 구조에서 이익을 얻는 레거시 기관의 반대 등 자본 배치를 방해할 몇 가지 구조적 장벽을 확인했습니다.
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몇몇은 또한 덜 명확하지만 더 강력한 장벽을 확인했습니다. 기관 투자자들의 현재 세계관입니다. 이러한 할당자들은 광범위한 암호화 투자가 두 부분의 “세대 이동”을 필요로 할 것이라고 주장합니다 수십 년 동안 TradFi 할당업체의 투자 세계관은 CFA 및 MBA 교육과정에 성문화된 규범에 의해 제한되어 왔습니다. 이 규범은 공적 연금 계획의 CIO가 말했듯이 “암호화 관련 투자를 지원하지 않습니다… 이러한 아이디어를 제거하면 5년 내에 우리가 절실히 필요로 하는 혁신을 이룰 것입니다.”
둘째로, 투자자들은 그들의 민족 중심주의를 넘어 개발도상국 시장, 특히 글로벌 남부의 “은행이 없는 위대한”이 많은 확장 가능한 투자 기회의 원천이자 수혜자가 될 가능성이 높다는 것을 깨달아야 합니다. 한 투자자문사는 “보스턴의 한 투자위원회가 글로벌 사우스의 젊은이들과 같은 방식으로 암호화폐를 생각하고 있지 않다”고 지적했습니다
‘실사로 통하는 것은 말도 안 되는 일입니다.’
미래에는 더 나은 실사가 포함되어야 합니다. 암호화 투자 기회가 건전하고 확장 가능한 비즈니스 모델에 기반을 두고 있다는 자신감은 엄격한 실사가 필요합니다. 이 그룹은 일반적으로 펀드를 통해 개인 시장에 노출되기 때문에 펀드 매니저가 독점적이고 시간이 오래 검증된 실사 프로세스를 사용하여 암호화 투자를 철저히 검토할 것으로 기대합니다.
암호화 사람들은 다른 암호화 사람들을 위한 제품을 만드는 것을 중단해야 합니다.
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하지만, 잘 알려진 많은 펀드와 자산 소유자들이 암호화 대출자인 셀시우스 네트워크와 FTX 거래소와 관련된 수많은 위험 신호를 식별하지 못하고(또는 그냥 무시하는) 이 할당자들은 펀드의 일반 파트너의 부지런함 프로세스에 대한 신뢰를 잃게 되었습니다. 예를 들어, 한 기부 CIO는 “실사로 간주되는 것은 터무니없는 일입니다.”라고 말했습니다
캐나다 연금 계획의 투자 책임자는 다음과 같이 동의했습니다. “많은 사람들이 정말 게을러졌고, 충분히 깊이 들어가지 않았습니다
이러한 할당자들은 암호화 투자 기회가 가장 정교한 투자자에게도 부족할 수 있는 특정 지식을 요구하는 고유한 문제를 제시한다는 것을 인정합니다. 미국 공적 연금 기금의 CIO는 Caisse de potet du Québec의 섭씨 투자와 온타리오 교원 연금 기금의 FTX 투자를 언급하며 “캐나다인들도 이해하지 못하는 것에 대해 실사를 할 수 없습니다.”라고 정중하게 언급했습니다
더 일반적으로, 많은 사람들은 펀드가 제한된 파트너에게 할당 결정을 내리도록 과도한 압력을 가하고 있다는 기업 연기금 CIO의 견해에 동의합니다. “많은 거래가 너무 빨리 진행되어 전화를 받고, 거의 즉시 결정을 내려야 하며, 수탁자로서 FOMO는 투자할 이유가 아닙니다.” 또 다른 사람은 “포모는 순풍이 불 때만 작동합니다.”라고 지적했습니다
이 비공식 조사는 기관 투자자들이 암호화폐 투자 전략에 대해 약세를 보이고 있지만, 기술이 확장 가능하고 실행 가능한 비즈니스 모델에 의해 지원된다는 점을 고려할 때 혁신적인 기술로서 암호화폐에 대해 장기적으로 강세를 보이고 있음을 보여줍니다. 이러한 기술 기반 기회를 소싱하려면 세계관의 전환이 필요합니다. 이를 검토하려면 실사의 개선이 필요합니다.
암호화 생태계는 역사적으로 TradFi 협약의 멍에에를 겪었지만, 이 멍에는 길드에서 산업으로 전환하는 데 필요한 제도적 자본을 유치하는 데 필요한 신뢰를 얻기 위해 반드시 짊어져야 합니다.
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Crypto’s future depends upon traditional finance (TradFi) investors. I’m not talking about banks and asset managers but the pension funds, endowments, foundations and large family offices that control large pools of discretionary, patient capital. If crypto is to realize its transformative potential, it needs these institutional investors to start writing checks.
To understand how these investors view crypto, I asked 15 asset owners, none of whom could even be remotely described as a crypto zealot and each responsible for managing or advising multibillion-dollar portfolios, “Given the events of 2022, what would give you the confidence to invest in crypto-related opportunities, and what type of opportunity would you consider?” I added the caveat that their answer could not be “better regulation.”
Angelo Calvello, Ph.D., is co-founder of Rosetta Analytics, an investment manager that uses deep reinforcement learning to build and manage investment strategies for institutional investors.
Their responses revealed five key insights for the future of crypto:
‘Crypto and blockchain are here to stay.’
This group’s confidence was not shaken by the crypto-related events of the 2022 “pullback” of bitcoin (BTC), ether (ETH), and other coins, the crypto credit crisis or the ensuing contagion. Their reactions to these events ranged from sanguine (“the events of 2022 … do not mean much to me or crypto”) to fatalistic (“it [crypto] will bomb a few more times before it becomes institutional before we can trust actors know what they are doing”) to gleeful (“I’m all for the crash”), with several others viewed the events as a “necessary capitulation” that would result in a better, healthier ecosystem. More generally, none thought 2022 spelled the death of crypto. On the contrary, they generally agreed with an endowment chief investment officer (CIO) that “crypto and blockchain are here to stay.” However, they all agree that for them to commit meaningful capital to crypto, the future of crypto must look much different from the past.
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‘Cryptocurrencies are a solution in search of a problem.’
The future of crypto will not include investments in cryptocurrency trading strategies, according to the allocators. The managing director at a large family office forcefully pointed out that “we have no interest in crypto as a currency.” The head of alternatives at a corporate pension plan added that he viewed crypto trading as “degenerate gambling.”
The group also uniformly rejected the usual economic arguments for a core allocation to cryptocurrencies (it’s an uncorrelated asset, a store of value, or an inflation hedge). One large endowment characterized these arguments as “hypothetical.”
‘It’s time for crypto to put on big boy pants.’
The future of crypto will be good crypto businesses, not good crypto products.
For these investors, 2022 was a watershed year for crypto. While this group views crypto writ large as a transformative technology that could lead to genuine and much-needed innovation, to date, these investors view the crypto ecosystem as “a giant crypto circle jerk that incentivizes people who contribute very little value creation.” An investment consultant described the ecosystem prosaically as a “hobbyist industry consisting of a limited group of technically sophisticated users. … What’s hot in crypto is not what institutional investors care about.”
There has been a total lack of consideration of the difference between a product and a business.
To attract institutional capital, this must change. As one family office investor told me, “It’s time for crypto to put on big boy pants. Crypto people must stop building products for other crypto people.” Another allocator added that “We’re at a stage of dreaming and optimism.” A person responsible for venture capital investments at a family office said that moving from illusion to reality requires the ecosystem to start building “Web3 solutions (infrastructure plus applications) that are better than current solutions at solving real world problems outside of the Web3 ecosystem/echo chamber (faster, cheaper, better user experience, better ability to capture value, etc.).”
Allocators agreed that to qualify for an allocation, these solutions must be supported by definable, sustainable business models. (And just for clarity, these business models are not decentralized autonomous organizations (DAO): “DAOs are not a way to run a business and what the hell is a governance token?”)
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These institutional allocators have grown weary of the pitches from crypto evangelists and consultants that “show a total lack of consideration of the difference between a product and a business.” One allocator was unequivocal: “This year, when I hear a crypto pitch I will stop the speaker and ask them if there’s a business model. In the past few years, there has been a total lack of consideration of the difference between a product and a business.”
Critically, all agree that the business model must be scalable. For one allocator, this means “decentralized projects and investment opportunities aimed at the general public that more effectively distribute the economics of behavior better than centralized alternatives.” Another asset owner was more specific: These must be “projects and investments with a total addressable market of 10 million or 100 million people,” adding for emphasis that “crypto needs its browser moment.”
‘We need a generational change for crypto and the underlying technology to be adopted.’
The future is far away. Allocators identified several structural barriers that will impede their deployment of capital, including the difficulty and time it will take to build sustainable, scalable crypto businesses and the opposition of legacy institutions that benefit from centralized structures.
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Several also identified a less obvious but more formidable barrier: institutional investors’ current worldview. These allocators assert that broad-based crypto investing will require a two-part “generational shift.” For decades, TradFi allocators’ investment worldview has been circumscribed by the canon codified in CFA and MBA curricula, which, as the CIO of a public pension plan said, “do not support crypto-related investments … If we get rid of these ideas, in five years, we’d have innovation, the innovation we desperately need.”
Second, investors need to move beyond their ethnocentrism and realize that developing markets, especially “the great unbanked” in the global south, will likely be the source and beneficiaries of many scalable investment opportunities. An investment consultant pointed out, “an investment committee in Boston is not thinking about crypto in the same way as young people in the Global South.”
‘It is absurd what passes for due diligence.’
The future must include better due diligence. Confidence that crypto investment opportunities are grounded in sound, scalable business models requires rigorous due diligence. This group generally gains private market exposure through funds, so they expect their fund managers to use proprietary, time-tested diligence processes to vet crypto investments thoroughly.
Crypto people must stop building products for other crypto people.
Yet, the failure of many well-regarded funds and asset owners to identify (or to just ignore) the numerous red flags associated with crypto lender Celsius Network and the FTX exchange has caused these allocators to lose some confidence in their funds’ general partner’s diligence processes. For example, an endowment CIO said, “It is absurd what passes for due diligence.”
The managing director of investments at a Canadian pension plan agreed: “A lot of people got really lazy, and they didn’t go deep enough.”
These allocators acknowledge that crypto investment opportunities present unique challenges that require specific knowledge that even the most sophisticated investors might lack. Referencing Caisse de dépôt et placement du Québec’s investment in Celsius and Ontario Teachers’ Pension Fund’s investment in FTX, the CIO of a U.S. public pension fund pithily noted, “Not even the Canadians are capable of doing the due diligence on something they don’t understand.”
More generally, many share the view of a corporate pension fund CIO that funds are putting undue pressure on limited partners to make an allocation decision: “A lot of the deals are going so fast that you get a call, and you have to make a decision almost immediately and, as a fiduciary, FOMO is not a reason to invest.” Another pointed out, “FOMO only works when you have a tailwind.”
This informal survey reveals that while institutional investors are bearish on cryptocurrency investment strategies, they are long-term bullish on crypto as a transformative technology, provided the technology is demonstrably scalable and supported by a viable business model. Sourcing these technology-based opportunities will require a shift in their worldview; vetting them will require an improvement in their due diligence.
The crypto ecosystem historically has chafed under the yoke of TradFi conventions, but this yoke is one it must shoulder to earn the trust necessary to attract the institutional capital necessary to transform itself from a guild into an industry.
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