이러한 강세의 바람은 경제에 앞으로의 험난한 길을 암시하는 것처럼 보이는 지난 주에 은행 파산의 물결에도 불구하고 발생했습니다. 이는 실물 경제에 대한 부정적인 뉴스를 포함하여 연방준비제도이사회의 금리 인상 가능성을 낮게 만드는 모든 것이 자산 시장에 강세를 보이는 현재의 “나쁜 뉴스가 좋은 뉴스” 환경을 반영합니다.
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(독일어)
하지만 시장은 여전히 연준의 최근 은행 구제금융의 특정 조항을 간과하고 있을 수 있으며 이는 그러한 전통적인 지혜를 훼손할 수 있습니다. 연준은 표면적으로 은행 지원에 관한 BTFP(Bank Term Funding Program)라는 프로그램을 만들었습니다.
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하지만 BTFP는 또한 연준이 금리를 더 쉽게 인상할 수 있도록 할 것입니다.
Fed의 새롭고 개선된 ‘풋’
물론 가장 분명한 수준에서 암호화폐 급등과 주식시장의 초반 안정성은 연준이 실리콘밸리은행(SVB)과 시그니처뱅크를 “시스템적으로 중요하다”고 결정한 데 대한 합리적인 1차 반응이었습니다 그 긴급 선언은 연방예금보험공사(FDIC)의 정상적인 규칙을 중단시켰고 모든 예금이 완전히 이루어질 수 있도록 허용했습니다.
서해안의 벤처 투자가들은 그들의 소중한 SVB에 대한 정상적인 긴장 해제의 결과에 대해 무책임한 공황 상태에 빠진 것에 대해 당연히 질책을 받았지만, 단기적인 혼란은 어느 정도 피할 수 있었던 것은 분명합니다. 특히 시그니처가 해당 분야의 일부 사업자들을 은행에 맡겼기 때문에 시그니처의 구제는 암호화에 좋은 소식으로 보입니다.
다음 항목을 참조하십시오: 실리콘 밸리 은행과 시그너처 은행은 ‘너무 커서 실패할 수 없다’는 논쟁에 다시 불을 붙입니다
하지만 애초에 은행들이 무너졌다는 사실에서 긍정적인 감정이 역으로 왔을 수도 있습니다. 이번 폭락은 지난 1년간 연준의 공격적인 금리 인상이 원하는 경기 둔화 효과를 내고 있다는 신호로 받아들여질 수 있습니다. 차례로, 그것은 금리 인상이 느려지거나 심지어 역전될 것이라는 것을 의미할 수 있으며, 이것은 여전히 게임에 있는 모든 사람들에게 좋을 것입니다.
이것이 연준의 일거수일투족에 걸려 있는 시장의 “나쁜 소식이 좋은 소식” 논리의 본질입니다. 그러나 SVB 및 시그니처 결함의 구체적인 내용은 논리를 더욱 설득력 있게 만들었습니다. 은행들은 연준의 금리 인상으로 인해 상당히 직접적으로 훼손되었고, 이는 기존 재무부 채권의 가치를 떨어뜨려 은행들이 인출을 충당하기 위해 수중 채권을 팔아야 했을 때 큰 손실로 이어졌습니다.
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SVB와 시그니처는 산업별 탈퇴 압력에 직면했지만, 2022년 이전 채권의 시장 가치 하락은 미국 전역의 많은 은행에 문제가 되고 있습니다. 지속적인 금리 인상은 상황을 더 악화시키고 더 많은 은행 파산을 야기할 수 있습니다. 동시에, 우리가 화요일에 알아냈듯이, 인플레이션은 현재 6%에 달하고 있는 미국에서 여전히 매우 활기차고 잘 살고 있습니다.
따라서 연준은 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 계속 인상할 필요가 있지만, 그러한 인상은 더 많은 은행을 위험에 빠뜨릴 수 있습니다. 그것은 연준에게 약간의 함정처럼 보였고, 아마도 공격적인 금리 인상을 지속하는 데 장애물이 될 것입니다. 호피움의 매력적인 공급원입니다.
계속 굴러가세요
하지만 연방준비제도이사회는 수중-재무 딜레마에 대해 감옥에서 나올 수 없는 카드를 스스로 인쇄했습니다. 그 변화는 또한 미국 은행 산업 전체에 대한 크고 다소 은밀한 연방 보조금을 구성할 수 있습니다.
블룸버그의 매트 레빈에 의해 자세히 발굴된 바와 같이, SVB 및 시그니처 구제와 함께 발표된 새로운 은행 기간 자금 조달 프로그램은 2023년 3월 12일 이전에 발행된 미국 채권에 대해 최대 1년의 대출을 제공할 것입니다. 여기에는 2022년 금리 인상이 시작되기 전에 발행한 채권, 이후 고수익 채권 발행으로 시장 가치가 10~15% 하락한 채권 등이 포함됩니다. 그것이 고객 인출이 가속화될 때 SVB와 암호 은행 실버게이트가 채권 판매에 막대한 손실을 감수해야 했던 이유입니다.
BTFP의 주요 특징은 수중 채권에 대한 대출을 현재 시장 가치가 아닌 액면가로 제공한다는 것입니다. 은행들에게 불안정하고 오래된 저수익 채권과 더 안전한 땅 사이의 다리를 제공하기 위한 의도인 것 같습니다.
대출 기간이 눈에 띄게 1년에 불과한데, 이는 정확히 관대하지 않기 때문에 연준이 여기에 보여주는 최소한의 제한이 있습니다. 하지만 그것은 여전히 연준이 은행에 많은 위험을 떠안게 될 수 있다는 것을 의미합니다. 3개는 최근 연속적으로 폭발했습니다. 이러한 BTFP 대출에 대한 어느 정도의 채무 불이행은 매우 그럴듯해 보입니다.
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그렇게 되면 연준은 수년, 심지어 수십 년 동안 시장 가치를 회복하지 못할 수도 있는 재무부 채권을 보유하게 될 것입니다. 연준은 민간 은행과 동일한 기간 위험에 직면하지 않기 때문에 채권의 10년, 20년 또는 30년 만기까지 미 재무부에서 액면가를 상환할 수 있을 때 보유할 수 있습니다.
이것이 민간 은행에서 연준으로, 궁극적으로 미국 달러와 미국 대중에게 효과적으로 이전하는 비용과 위험이 정확히 무엇인지 파악하려면 추가 분석이 필요할 것입니다. 예를 들어, BTFP 대출의 채무 불이행은 일종의 은밀한 돈 인쇄에 해당할 수 있습니다. 하지만 BTFP는 확실히 부문 전체의 은행 백스톱 또는 심지어 다른 것이 아니라면 구제금융까지 연방준비제도에 대한 믿음으로 거래하는 냄새가 납니다.
다음 항목을 참조하십시오: 제 돈을 비트코인으로 보관해야 할까요, 아니면 은행으로 보관해야 할까요? | 의견입니다
한편, 시장의 중요한 테이크아웃은 새로운 BTFP가 은행에 대한 추가 피해를 방지할 것이기 때문에 금리 인상이 여전히 전적으로 테이블 위에 있다는 것입니다. 그것은 특히 암호화폐 시장 참여자들의 관심을 받을 가치가 있어 보입니다. 현재 BTC와 ETH 집회를 이끄는 요인들은 여전히 불투명하지만, 또 다른 금리 인상은 상당한 하락 압력을 가중시킬 것입니다.
연준의 다음 금리결정 공개시장위원회 회의는 지금부터 일주일을 조금 넘긴 3월 22~23일로 예정돼 있습니다. 연준은 금리를 올릴 여력이 있다는 것을 알지만, 트레이더들이 그 사실을 놓쳤다면 현재의 암호화폐 급등은 위험한 곰 덫으로 판명될 수 있습니다.
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Crypto markets have experienced a surprising surge over the past few days, with bitcoin and ether rising by around 20% since late Sunday. Stock markets are down sharply Wednesday morning as banking’s woes expand to Europe, but the Dow Jones Industrial Average was actually up a little over 1% between Monday’s open and Tuesday’s close.
Those breezes of bullishness came despite a wave of bank failures within the last week that would seem to suggest a rocky road ahead for the economy. That reflects the current “bad news is good news” environment, in which anything that makes a Federal Reserve interest rate hike less likely – including negative news about the real economy – is bullish for asset markets.
This article is excerpted from The Node, CoinDesk’s daily roundup of the most pivotal stories in blockchain and crypto news. You can subscribe to get the full newsletter here.
But markets may still be overlooking a specific provision of the Fed’s recent bank bailouts that could undermine that conventional wisdom. The Fed has created a program called the Bank Term Funding Program (BTFP) that is, on its face, about backstopping banks.
But the BTFP will also make it easier for the Fed to further raise interest rates.
The new and improved Fed ‘put’
At the most obvious level, of course, the crypto surge and early-week steadiness in equity markets were reasonable first-order reactions to the Fed’s decision to designate Silicon Valley Bank (SVB) and Signature Bank as “systemically important.” That emergency declaration suspended the normal rules of the Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) and allowed all deposits to be made entirely whole.
While West Coast venture capitalists have been rightly excoriated for their irresponsible panic-mongering about the consequences of a normal unwind for their precious SVB, it’s certainly true that some amount of short-term turmoil has been avoided. The rescue of Signature in particular seems like good news for crypto, as Signature banked some operators in the sector.
See also: Silicon Valley Bank and Signature Bank Reignite ‘Too Big to Big to Fail’ Debate
But positive sentiment may also have come, perversely, from the fact that the banks collapsed in the first place. The collapses could be taken as a sign that the Fed’s aggressive interest rate hikes over the past year are having their desired effect of slowing the economy. In turn, that might mean rate hikes would slow or even reverse, which would be good for everyone still in the game.
This is the essence of the “bad news is good news” logic of a market hanging on the Fed’s every twitch. But the specifics of the SVB and Signature insolvencies made the logic even more compelling. The banks were quite directly undermined by the Fed’s interest rate hikes, which undercut the value of existing Treasury bonds, leading to big losses when the banks had to sell those underwater bonds to cover withdrawals.
While SVB and Signature faced industry-specific withdrawal pressures, this erosion of the market value of pre-2022 bonds is an issue for a large number of banks across America. Continuing rate hikes would likely make it worse and could cause more bank failures. At the same time, as we found out Tuesday, inflation is still very much alive and well in America, now running at 6%.
So the Fed needs to keep raising rates to curb inflation, but such a hike could put more banks at risk. That looked like a bit of a trap for the Fed, and maybe a barrier to continued aggressive rate hikes. An appealing source of hopium, if nothing else.
Keep it rolling
But the Federal Reserve has printed itself a get-out-of-jail-free card on the underwater-Treasurys dilemma. The change could also constitute a large and somewhat stealthy federal subsidy of the entire U.S. banking industry.
As excavated in detail by Bloomberg’s Matt Levine, the new Bank Term Funding Program, announced alongside the SVB and Signature bailouts, will offer loans of up to one year against U.S. bonds issued before March 12, 2023. This includes bonds issued before interest rate hikes began in 2022, bonds whose market value has been driven down on the order of 10%-15% by the issuance of higher-yield bonds since then. That’s what forced both SVB and crypto bank Silvergate before it to take huge losses on bond sales when customer withdrawals accelerated.
The key feature of the BTFP is that it will offer loans against those underwater bonds at their face value, rather than at their current market value. The intention seems to be to offer banks a bridge between the shaky, old, low-yield bonds and safer ground.
The duration of the loans is notably just one year, which is not exactly generous, so there’s at least some restraint on display here by the Fed. But it still means the Fed could wind up shouldering a lot of risk for banks: three have just blown up in rapid succession. Some level of default on these BTFP loans seems very plausible.
That would leave the Fed holding Treasury bonds that might not regain their market value for years, or even decades. The Fed doesn’t face the same duration risk as private banks, so it can afford to hold, even all the way to the bonds’ 10-, 20- or 30-year maturities, when their face value can be redeemed from the U.S. Treasury Department.
It will take further analysis to figure out exactly what costs and risks this effectively transfers from private banks to the Fed, and ultimately to the U.S. dollar and American public. For instance, defaults on BTFP loans could amount to some kind of stealth money-printing. But the BTFP certainly smells like a sector-wide banking backstop, or even bailout, if nothing else, trading on faith in the Federal Reserve.
See also: Should I Keep My Money in Bitcoin or a Bank? | Opinion
The important takeaway for markets, meanwhile, is that interest rate hikes are still entirely on the table because the new BTFP will prevent further harm to banks. That seems particularly worth the attention of crypto market participants. The factors driving the current BTC and ETH rallies are still a bit opaque, but another rate hike would add substantial downward pressure.
The next meeting of the Fed’s rate-setting Open Market Committee is scheduled for March 22-23, just over a week from now. The Fed knows it has headroom to raise rates, but if traders have missed that fact, the current crypto surge could turn out to be a dangerous bear trap.
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