Has Tokenization’s Moment Finally Come?
그러나 “이번은 다르다” 낙관주의 함정에 빠질 위험이 있기 때문에, 저는 “RWA” 주변의 현재 유행이 “보안 토큰”과 “토큰화된 증권”에 대한 2018년의 수다보다 더 현실적이고 영향력이 있다고 말하고 싶습니다(노엘 애치슨이 최근 우리에게 상기시켰듯이, 이것은 동일하지 않습니다)
블록체인 기술과 네이티브 토큰이 오프체인 자산, 즉 주식이나 채권과 같은 금융 증권, 또는 매출채권과 같은 상업적 권리와 같은 부분화된 부동산이나 예술을 나타낼 수 있다는 생각은 한동안 존재해 왔습니다. 이 개념은 2018년 초기 코인 오퍼링 버블 붕괴 후와 현재 포스트 FTX 시대에 발생한 것처럼 비트코인 및 에테르와 같은 네이티브 암호화폐 토큰에 대한 대중의 반발이 발생하는 시장 붕괴 순간에 선호되는 경향이 있습니다. 이런 때에는 순수 암호화폐에 베팅하는 것보다 친숙하고 비교적 안정적이며 사전 규제된 자산을 블록체인 기반의 디지털 자산으로 전환하는 것이 주류에 더 적합하다는 사고방식이 등장합니다.
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블록체인 순수주의자들은 좋은 시기와 나쁜 시기 모두에서 이 모델을 거부하는 경우가 많은데, 이는 누군가 또는 일부 중앙 집중화된 기관이 체인에 있는 자산의 가치를 식별하고 대표하고 증명할 수 있도록 신뢰해야 하기 때문입니다. 또한 많은 사람들이 초기 토큰화 프로젝트에 사용된 기본 모델을 무시했습니다. 이 모델은 은행 또는 다른 회사의 컨소시엄이 운영하는 허용된 블록체인을 기반으로 구축되었습니다. 이 프레임워크는 암호화 옹호자들이 SQL 데이터베이스의 더 효율적이고 저렴한 옵션 이상의 가치를 추가하지 않는 것으로 간주합니다.
월가의 대형 은행, 싱가포르 정부, 그리고 위즈덤 트리와 해밀턴 레인과 같은 자산 관리자들이 끌어들인 토큰화의 최신 물결이 이 아이디어를 주류로 이동시키는지 여부를 시간이 말해줄 것입니다. 하지만 추진력이 있다고 믿는 이유가 있습니다.
하나는 2018년 이후 암호화의 기술 발전으로 토큰화 프로젝트가 폐쇄적이고 허가된 프로젝트에서 폴리곤과 같은 공개적이고 허가되지 않은 블록체인 플랫폼으로 마이그레이션되도록 장려했다는 것입니다. 그리고 그것은 결국 투자자와 발행자가 요구하는 프라이버시와 프로그램 가능성, 즉각적인 해결, 데이터 투명성의 장점 사이의 균형을 가능하게 하는 제로 지식 증명과 같은 분야를 포함하여 이러한 체인에서 일어나는 더 빠른 혁신의 속도를 활용할 수 있게 했습니다.
이러한 발전의 또 다른 원동력은 경제 상황에 있습니다. 인플레이션과 높은 금리는 기업들로 하여금 새로운 시장과 거래 효율성을 찾고 휴면 자본을 해방하도록 강요하고 있습니다. 토큰화 뒤에 있는 피치는 이 모든 것을 달성한다는 것입니다.
메인스트림
이 분야의 선두주자 중 한 명인 펜실베니아에 본사를 둔 펀드 매니저 해밀턴 레인은 최근 보안 토큰 제공업체 시큐리티즈와 제휴하여 21억 달러 규모의 대표적인 주식 기회 펀드 V를 토큰화했습니다. 펀드의 더 적은 부분을 이용 가능하고 거래 가능하게 함으로써, 회사는 거대한 규모의 수표를 작성할 수 없는 개인들을 일반적으로 기관 투자자들을 위해 보유된 유동성은 없지만 수익이 높은 사모 자산 포트폴리오로 초대했습니다. 이 단계는 해밀턴 레인이 소규모 투자자들이 미술품에 지분을 가질 수 있도록 2,500만 달러 규모의 토큰화된 펀드를 출시한 데 따른 것입니다.
다른 대형 펀드 매니저들은 다른 민주화 기회를 노리고 있습니다. 지난 4월 코인데스크 컨센서스 행사의 기조연설자인 Franklin Templeton CEO Jenny Johnson은 개인 투자자들의 관심사를 중심으로 포트폴리오를 맞춤화할 수 있는 기회를 제공하는 토큰화에 대해 이야기하고 있습니다. 여기에는 좋아하는 음악가들의 토큰화된 로열티 스트림과 같은 이색적인 새로운 자산이 추가됩니다.
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비트코인 및 기타 암호화폐에 대한 거래소 거래 상품을 포함하는 지혜의 나무는 작년 12월 증권거래위원회가 승인한 9개의 새로운 블록체인 지원 펀드를 발표하면서 이 링에 모자를 던졌습니다.
이러한 추세는 소비자 대면 거래에서도 볼 수 있는 것이 아니다. 씨티은행, HSBC, BNY 멜론 및 웰스 파고를 포함한 대형 은행 집단은 은행 간 도매 이체에 사용되는 달러를 토큰화하기 위해 11월에 뉴욕 연방 준비 은행과 제휴했습니다. 여기서의 목적은 서로의 고객 계정에 걸쳐 지급된 금액 중 일일 순액에서 결제 및 결제 시간을 단축하고 지급 실패 위험을 줄이는 것입니다.
그러나 규제 기관들이 기회를 놓치고 있다는 점은 주목할 필요가 있습니다. 연준의 사실상의 승인은 정부 기관들 사이에서 고립된 사례로, 연준이 매일 깊이 관여하고 있는 몇몇 고도의 규제 기관들과 협력하는 것으로 제한됩니다. 오히려, 정부는 현재 토큰화 추진에서 대세에 역행하고 있습니다.
그것 또한 시장 붕괴와 FTX 붕괴에 대한 반응입니다. 지난달 국제 금융의 시스템 리스크를 억제하기 위한 규제 조정을 담당하는 다자간 기구인 FSB(Financial Stability Board)는 분산형 금융(DeFi)이 “전통적인 금융 시스템의 일부 기능을 복제하려고 할 때 [그것은] 그 시스템의 취약성을 계승하고 증폭시킬 수 있습니다.”라고 경고했습니다tem.” 일부 사람들은 실제 자산의 토큰화를 통해 이러한 토큰이 치열한 암호화폐의 DeFi 시장과 상호 작용할 수 있으며, 후자의 시스템 위험을 전체 세계 경제에 가져올 수 있다고 말했습니다.
FSB, 국제결제은행, 국제통화기금이 모두 암호화폐 산업의 국제적인 조정을 요구하는 이유 중 하나입니다.
더 읽어보기: 정책 입안자들은 토큰뿐만 아니라 토큰화에 집중해야 합니다
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세계의 주식, 채권 및 상업 자산을 적절히 관리하면 시스템 위험을 증가시키는 것이 아니라 감소시킬 수 있기 때문에 이러한 규제 임무가 토큰화를 완전히 제거하는 것이라면 정말 유감입니다. 추적 가능하고 즉시 결제된 거래가 있는 토큰화된 금융 시스템은 결제가 지연될 때 발생하는 무역 실패의 위험이 낮은 보다 투명하고 효율적일 것입니다.
디지털 자산이 불안정에 대한 해결책이라는 것은 지난해 암호화폐 거래소와 대출자들 사이에서 목격된 전염을 블록체인 기술의 기능으로 잘못 동일시하는 사람들에게 이상하게 보일 수 있습니다. 그러나 FTX, Voyager Digital, Celsius Network 등의 붕괴로 인한 여파는 다른 모든 전통적인 금융 기관과 마찬가지로 오프체인 운영을 했기 때문에 불투명한 토큰 관리 관행이 가능했던 중앙 집중화된 주체들의 남용에서 비롯된 것이 현실입니다. 이론적으로 거래를 체인에 두는 것은 투자 기회에 대한 접근을 넓히는 동시에 그러한 위험을 상쇄해야 합니다.
전 재무부 관리인 John Rizzo가 CoinDesk에 대한 최근 의견 기사에서 주장했듯이, 정책 입안자들은 토큰화가 더 많은 그룹이 사용할 수 있도록 함으로써 부동산과 같은 자산의 세대별 부를 촉진하는 데 어떻게 도움이 될 수 있는지 살펴볼 필요가 있습니다. 리조는 토큰화에서 “워싱턴[D.C.]의 공무원들은 함께 모여 수백만 달러의 아메리칸 드림을 여는 대체 자산의 혁명에 힘을 쏟는 데 집중할 기회를 가졌습니다.”라고 썼습니다
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Mentioning “tokenization of real-world assets” to some of my longer-serving colleagues at CoinDesk can elicit eye rolls – they’ve heard it all before.
But at the risk of falling into the “this time is different” optimism trap, I would say the current buzz around “RWA” feels more real and impactful than the 2018 chatter about “security tokens” and “tokenized securities” (which, as Noelle Acheson reminded us recently, are not the same thing.)
The idea that blockchain technology and native tokens can represent off-chain assets – financial securities such as stocks and bonds, or commercial rights such as trade receivables and fractionalized real estate or art – has been around for a while. The concept tends to find favor around market crash moments, when a public backlash arises against native crypto tokens like bitcoin and ether – as happened after the bursting of the initial coin offering bubble in 2018 and, now, in the post-FTX era. At such times, a mindset emerges that it’s more palatable to the mainstream to convert familiar, relatively stable, pre-regulated assets into blockchain-based digital assets than to bet on pure crypto.
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Blockchain purists often reject this model in both good and bad times, pointing out that it breaks the “trustless” structure of decentralized blockchains because someone or some centralized institution must now be trusted to identify, represent and attest to the value of the assets on chain. Also, many were dismissive of the underlying models used in early tokenization projects, which were built on permissioned blockchains run by consortia of banks or other companies, a centralized framework that crypto advocates view as adding no more value than the more efficient, less expensive option of a SQL database.
Time will tell whether the latest wave of tokenization – which has drawn in large Wall Street banks, the Singaporean government and asset managers such as Wisdom Tree and Hamilton Lane – moves this idea beyond the fringe into the mainstream. But there are reasons to believe it has momentum.
One is that technological advances in cryptography since 2018 have encouraged tokenization projects to migrate from those closed, permissioned projects onto public, permissionless blockchain platforms such as Polygon. And that has, in turn, allowed them to tap into the more rapid pace of innovation happening on those chains, including in areas such as zero-knowledge proofs, which enable a balance between the privacy that investors and issuers demand and the advantages of programmability, instant settlement and data transparency.
Another driver behind this advance lies in economic conditions. Inflation and higher interest rates are forcing entities to seek out new markets and trading efficiencies and to free up dormant capital. The pitch behind tokenization is that it achieves all of that.
Mainstreaming
One leader in this field is Pennsylvania-based fund manager Hamilton Lane, which recently partnered with security token provider Securitize to tokenize some of it $2.1 billion flagship Equity Opportunities Fund V. By making smaller portions of the fund available and tradeable, the firm invited individuals who can’t write giant-sized checks into a portfolio of illiquid but high-return private equity assets typically reserved for institutional investors. This step follows Hamilton Lane’s launch of a $25 million tokenized fund that allows smaller investors to take stakes in fine art.
Other big fund managers are eyeing different, democratizing opportunities. Franklin Templeton CEO Jenny Johnson, a keynote speaker at CoinDesk’s Consensus event in April, talks about tokenization offering the opportunity to customize individual investors’ portfolios around their interests – including adding exotic new assets such as tokenized royalty streams from their favorite musical artists.
Wisdom Tree, which includes among its offerings exchange-trade products on bitcoin and other cryptocurrencies, threw its hat in this ring too in December, when it announced nine new, Securities and Exchange Commission-approved blockchain-enabled funds.
The trend is not just seen in consumer-facing deals, either. A clique of big banks, including Citibank, HSBC, BNY Mellon and Wells Fargo, partnered in November with the Federal Reserve Bank of New York to tokenize dollars used in wholesale interbank transfers. The intent here is to speed up the clearing and settlement time in the daily netting out of payments across each others’ customer account and to reduce the risk of failed payments.
Regulators missing an opportunity
It’s worth noting, however, that the Fed’s de facto endorsement here is an isolated case among government agencies, one that’s limited to working with a few highly regulated institutions with which it is deeply involved on a daily basis. If anything, governments are the ones that are now swimming against the tide in the tokenization drive.
That, too, is a reaction to the market crash and the FTX debacle. Last month, the Financial Stability Board (FSB) – a multilateral body charged with coordinating regulation to contain systemic risks in international finance – warned that when decentralized finance (DeFi) attempts to “replicate some of the functions of the traditional financial system, [it] inherits and may amplify the vulnerabilities of that system.” The point was read by some to say that tokenization of real-world assets, which would allow those tokens to interface with the hurly-burly DeFi markets of crypto, could introduce the latter’s systemic risks to the entire global economy.
It’s one reason why the FSB, the Bank for International Settlements and the International Monetary Fund are all calling for international coordination of the crypto industry.
Read more: Policymakers Need to Focus on Tokenization, Not Just Tokens
It would be a real pity if such a regulatory mission were to kill off tokenization altogether because, if managed properly, putting the world’s stocks, bonds and commercial assets on-chain could well reduce systemic risk, not raise it. A tokenized financial system with traceable, instantly settled transactions would be a more transparent and efficient one, with lower risks of the trade failures that happen when settlement is delayed.
That digital assets are a solution to instability might seem strange to those who wrongfully equate the contagion seen across crypto exchanges and lenders last year as a function of blockchain tech. But the reality is that the fallout from the collapse of FTX, Voyager Digital, Celsius Network et al. stemmed from abuses by centralized entities whose opaque token management practices were possible because they operated off-chain like all other traditional financial institutions. Putting transactions on-chain should, in theory, offset such risks while widening access to investment opportunities.
As former Treasury official John Rizzo argued in a recent opinion piece for CoinDesk, policymakers need to be looking at how tokenization can help foster generational wealth in assets such as real estate by making them available to a wider group. In tokenization, Rizzo wrote, “public officials in Washington [D.C.] have an opportunity to come together and focus on powering a revolution in alternative assets that unlocks the storied American Dream for millions.”
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