Centralized Stablecoins Are Problematic. Is a Decentralized Alternative on the Way?
리야드 캐리는 카이코의 연구 분석가입니다.
그러나 최근의 상황은 문제가 되는 경향을 보여줍니다: 가장 투명한 스테이블 코인은 줄어들고 있는 반면 불투명한 스테이블 코인은 번창하고 있습니다. 이는 업계가 절실히 필요로 하는 신뢰를 훼손할 뿐만 아니라 암호화폐 시장의 미래에 중대한 위협이 됩니다.
안정적인 동전의 흉년
USDC
USDC
불과 한 달 전, 시가총액 2위의 스테이블 코인인 USDC는 자산 발행인 서클이 실패한 실리콘 밸리 은행에 노출되었다고 확인한 후 미국 달러에서 하락하여 80센트로 떨어졌습니다. 이러한 가격 붕괴는 온체인 데이터를 통해 설명할 수 있습니다. 아래는 커브(3풀)의 인기 스테이블 코인 스와핑 풀에서 은행 위기설이 돌면서 최대 스테이블 코인인 테더(USDT)의 잔액이 어떻게 감소했는지 보여주는 차트입니다. 사용자들은 USDC와 DAI를 USDT에 팔고 있었고, 후자의 잔액은 하락했습니다.
일반적인 의미에서 이 차트는 또한 지원에 대해 투명한 두 개의 안정적인 코인 USDC와 MakerDAO의 밀접한 관련이 있는 DAI 토큰에서 올해 USDT라는 독립 준비금 보고서를 발표하지 않은 안정적인 코인의 인식된 안전성으로 이동하는 것을 보여줍니다. 지난해 USDT의 발행사인 테더, 미 상품선물거래위원회(CFTC)는 USDT를 지원하기 위한 예비자산에 대해 거짓말을 한 혐의로 벌금을 부과했습니다.
USDC는 그 후 페그로 돌아왔고 3개의 풀은 균형에 더 가까워졌습니다. 그러나 USDT가 사상 최고치에 근접하는 동안 USDC의 시가총액은 계속 하락하고 있습니다.
BUSD
Paxos는 올해 초 뉴욕 금융 서비스부(NYDFS)가 발행사가 위험 평가 및 “나쁜 행위자”의 플랫폼 사용을 방지하기 위한 실사를 수행해야 할 의무를 충족하지 못했다고 발표한 후 BUSD 발행을 중단해야 했습니다. Paxos에서 발행한 BUSD와 “Binance-Peg BUSD”라고 불리는 여러 체인에 사는 포장된 버전 간의 차이에 대한 약간의 혼란에도 불구하고, 전자는 가장 투명한 중앙 집중식 안정적인 동전 중 하나였습니다. 팍소스는 NYDFS에 의해 규제되었고 매달 독립적인 증명을 발표했습니다.
이러한 규제 조치 이전에 바이낸스 거래소는 BUSD를 안정적인 코인으로 홍보했고, 바이낸스가 결국 USDT(거래량 기준 세계 최대 거래소, 지난해 USDC 상장폐지)를 폐지할 가능성이 꽤 있다고 생각했습니다.
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TUSD 웹 사이트를 빠르게 검색하는 것은 편안하지 않습니다. 그것은 TUSD가 “미국 달러가 완전히 지원하는 최초의 규제된 스테이블 코인”이라고 명시하고 있습니다 문제는: 누구에 의해 규제되는가 하는 것입니다? TUSD의 백서에 따르면 TrueCoin, LLC(TrustToken으로 사업을 수행)는 금융 범죄 집행 네트워크(FinCEN)에 등록된 금전 서비스 사업자입니다. 그것은 좋고 좋지만, 약간의 조사를 한 결과 TrustToken은 TUSD의 발행인이 아닌 것으로 드러났습니다. Archblock은 TUSD의 발행인입니다.
현재 CFTC에 의해 소송 중인 바이낸스가 왜 공적인 관계가 없는 스테이블 코인을 홍보하는지 궁금증이 남습니다. 투명성의 부족은 우리가 TUSD를 얼마나 신뢰할 수 있는지 말하기 어렵게 만들고, 여기에 문제가 있습니다.
해결책의 마구간
가장 규제되고 투명한 마구간 동전 두 개가 올해 처벌을 받았다는 것은 완전히 놀라운 일이 아닙니다. 이는 기업들이 어떤 대가를 치르더라도 성장하도록 장려되는 오래된 비즈니스 문제를 반영합니다. 이러한 추세는 기술 회사들이 “빠르게 움직이고 상황을 타개”하고 나중에 그 여파를 처리하려고 했던 Web2 시대에 과장되었습니다. 그러나 암호화(또는 Web3)의 많은 매력은 방향이나 응집력 없이 빠르게 성장하는 인터넷의 잘못된 점을 쓸 수 있다는 것입니다.
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이 문제에 대한 명백하지만 지금까지 다루기 어려운 해결책은 분산된 스테이블 코인일 것입니다. 아니면 이상적으로 안정적인 동전. 불행하게도, 대부분의 DeFi 네이티브 스테이블 코인은 분산 자산 지원의 상당 부분을 차지하는 중앙 집중식이고 검열 가능한 자산인 USDC와 함께 디페그먼트되었습니다. 예를 들어, LUSD는 Liquity 프로토콜과 연계되어 가장 성공적이고 진정으로 분산된 안정적인 코인이었습니다. 불행히도 그렇게 안정적이지는 않습니다(작성 당시에는 $1.01 이상 거래되었습니다).
운 좋게도, 흥미로운 혁신이 진행 중입니다. 확실한 경쟁자는 Curve Finance가 만든 crvUSD이며, 이는 당연히 안정적인 코인 킹 메이커로 간주될 수 있습니다. 이 안정적인 코인은 에테르(ETH)와 같은 분산형 담보로 지원될 것으로 보이며 극도로 깊은 유동성의 혜택을 받을 것입니다. 대부분 ETH에 의해 지원될 수정 카르텔의 디네로와 같은 다른 것들도 있습니다. 우리는 아직 탈중앙화된 스테이블 코인 문제를 해결하지 못했지만, 저는 건설업자들이 우리를 더 가깝게 만들기 위한 조치를 취하고 있다고 확신합니다.
그동안 중앙집권화된 스테이블 코인이 우위를 유지할 것입니다. 거래소는 신뢰할 수 있고 투명한 안정적인 동전만을 상장함으로써 책임의 가장 큰 타격을 받아야 합니다. 기관들도 어떤 안정적인 동전을 사용하는지 신중하게 고려해야 합니다.
자세히 보기: 진정한 분산형 스테이블 코인에 대한 탐구
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Stablecoins have become an indispensable component of the cryptocurrency ecosystem, denominating 80% of centralized exchange (CEX) trades and playing a crucial role in the rapidly expanding world of decentralized finance (DeFi). Providing a stable store of value and enabling seamless transactions in a volatile market, stablecoins act as a vital link between fiat and crypto – their importance cannot be overstated.
Riyad Carey is a research analyst at Kaiko.
However, recent developments reveal a troubling trend: The most transparent stablecoins are shrinking, while their opaque counterparts are thriving. This not only undermines the trust the industry desperately needs but also poses a significant threat to the future of the crypto market.
A bad year for stablecoins
USDC
Just one month ago, USDC, the second-largest stablecoin by market capitalization, depegged from the U.S. dollar and dropped to 80 cents after the asset’s issuer, Circle, confirmed it had exposure to the failed Silicon Valley Bank. This price collapse can be illustrated through on-chain data; below is a chart showing how the popular stablecoin swapping pool on Curve (3pool) saw the balance of tether (USDT), the largest stablecoin, drop as rumors of a banking crisis swirled. Users were selling USDC and DAI for USDT, causing the latter’s balance to fall.
In a more general sense, this chart also shows a flight from two stablecoins that are transparent about their backing, USDC and the closely related DAI token from MakerDAO, into the perceived safety of a stablecoin that hasn’t released an independent reserve report this year, USDT. Last year, USDT’s issuer, Tether, was fined by the Commodities and Futures Trading Commission (CFTC) for lying about its reserve assets meant to back USDT.
USDC has since returned to its peg and the 3pool has moved closer into balance. However, USDC’s market cap has continued to fall while USDT’s is approaching all-time highs.
BUSD
Earlier this year, Paxos was forced to halt issuance of BUSD after the New York Department of Financial Services (NYDFS) stated the issuer hadn’t met its obligation to conduct risk assessments and due diligence to prevent “bad actors” from using the platform. Despite some confusion over the difference between the Paxos-issued BUSD and the wrapped versions that live on multiple chains called “Binance-Peg BUSD,” the former was one of the most transparent centralized stablecoins. Paxos was regulated by the NYDFS and published monthly independent attestations.
Before this regulatory action, the Binance exchange promoted BUSD as its stablecoin of choice, and I believed there was a decent possibility Binance would eventually delist USDT (the exchange, the world’s largest by trading volume, delisted USDC last year).
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With BUSD on its way out, Binance has instead turned to trueUSD, making BTC-TUSD its only no-fee BTC trading pair. In February, TUSD had a market cap of under $1 billion. Today, as a direct result of Binance’s backing, its market cap is over $2.5 billion and accounts for over one-third of BTC trading volumes on the exchange.
A quick scan of TUSD’s website is not comforting. It states that TUSD is the “first regulated stablecoin fully backed by the U.S. dollar.” The question is: Regulated by whom? TUSD’s white paper says that TrueCoin, LLC (which does business as TrustToken) is a money service business registered by the Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN). That’s well and good, but after some digging it appears that TrustToken isn’t the issuer of TUSD, Archblock is.
I’m left wondering why Binance, which is currently being sued by the CFTC, is promoting a stablecoin to which it has no public ties. The lack of transparency makes it hard to tell how much we can trust TUSD, and therein lies the problem.
A stable of solutions
It’s not totally surprising that two of the most regulated and transparent stablecoins have been punished this year. It’s reflective of an age-old business problem in which companies are incentivized to grow at all costs. This trend was supercharged in the Web2 era, when tech companies sought to “move fast and break things” and deal with the fallout later. But much of the appeal of crypto – or Web3 – is its potential to write the wrongs of an internet that grew quickly without direction or cohesion.
An obvious, but so far intractable, solution to this problem would be a decentralized stablecoin. Or ideally stablecoins. Unfortunately, most of the top DeFi-native stablecoins depegged along with USDC, a centralized and censorable asset that makes up a significant portion of supposedly decentralized asset’s backing. LUSD, for instance, tied to the Liquity protocol, has been the most successful, truly decentralized stablecoin – unfortunately, it’s not that stable (it was trading above $1.01 at time of writing).
Luckily, there is some exciting innovation on the way. The obvious contender is crvUSD, created by Curve Finance, which can rightfully be considered a stablecoin kingmaker. This stablecoin will seemingly be backed with decentralized collateral like ether (ETH) and should benefit from extremely deep liquidity. There are others, too, like dinero from Redacted Cartel, which will be mostly backed by ETH. While we haven’t yet cracked the decentralized stablecoin problem, I’m confident that builders are taking steps to bring us closer.
In the meantime, centralized stablecoins will maintain their dominance. Exchanges must bear the brunt of responsibility by listing only trustworthy and transparent stablecoins. So too should institutions carefully consider which stablecoins they use.
Read more: The Quest for a Truly Decentralized Stablecoin
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