토큰 트리의 매크로 포리스트 보기

Seeing the Macro Forest for the Token Trees

매크로 투자에서 제가 좋아하는 한 가지는 범위입니다.

재무 분석가와 각 암호화폐 전문가들이 대차대조표, 손익계산서, 연대 코드 및 소셜 미디어 정서를 살펴보고 있는 동안 거시 전략가들은 외생적인 것의 결과에 대해 생각하게 됩니다.

즉, 분석가들이 나무마다 숲 나무를 조사하는 동안, 매크로 투자자들은 언덕 위에 앉아 계곡 전체를 조사하고, 숲의 어떤 부분이 강우, 산불, 토지 사용의 변화 및 미시적 분석의 특이점 이외의 다른 요인들에 의해 영양을 섭취하거나 위협을 받을지를 고려합니다.

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디지털 자산에서 매크로가 된다는 것은 암호화폐가 번성한 역사적 환경과 2022년과 같은 더 도전적인 환경을 고려하는 것을 의미합니다.

지난해 디지털 자산은 연방준비제도이사회(FRB)의 긴축 재정 노력에 분명히 민감했습니다. 재정 상태를 측정하는 방법은 여러 가지가 있지만 단순하게 유지하기 위해서는 명목 및 실질 수익률, 미국 달러 환율 바스켓 및 기업 신용 스프레드의 추세를 사용하면 됩니다. 이러한 조치를 통해 우리는 재무 상태 지표를 만들고 비트코인(BTC) 및 에테르(ETH)로 대체되는 디지털 자산의 과거 위험 조정 성능과 어떻게 관련되어 있는지 확인할 수 있습니다.

이러한 재무 상태 프록시의 추세를 추정하기 위해 최근 코인데스크 인덱스가 발표한 비트코인 추세 지표(BTI)에 사용된 것과 유사한 추세 신호를 사용합니다.

명목 수익률(“NomRates”)을 나타내기 위해 2년, 5년 및 30년 미 재무부 수익률을 사용합니다. TIPS에서 파생된 5년 손익분기점 인플레이션율을 차감하여 2년, 5년 및 30년 실질 수익률(“RealRates”)의 프록시를 만듭니다. 선진국 및 신흥국 통화의 미국 달러 표시 바스켓은 더 넓은 바스켓과 함께 달러의 세 가지 대용물(“FX_USD”)로 사용됩니다. 그리고 BB 및 CCC 등급의 고수익 회사채에 대한 옵션 조정 스프레드(OAS)는 투자 등급 지수와 함께 사용되어 미국 신용 조건(“Credit_OAS”)을 나타냅니다.

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추세 신호는 이러한 네 개의 매크로 지표 버킷 내의 데이터에서 생성된 다음 평균을 통해 재무 상태 체제에 대해 양, 중립 및 음의 점수를 산출합니다. 위험 조정 수익률(변동성 단위당 연간 수익률)은 각 제도 내 BTC 및 ETH에 대해 계산되며 아래 그림에 나와 있는 무조건적인 매입 및 보유 전략(“Buy Hold”)과 비교됩니다.

이 예비 거시 체제 분석을 통해 디지털 자산에 투자할 때 재무 상태가 중요하다는 것이 분명합니다. 시장 상황, 특히 실질 및 명목 금리 및 신용 조건에 대한 맥박을 유지하면 단순한 매수 및 HODL 접근 방식보다 더 나은 위험 조정 수익률을 제공하여 암호화 주기를 더 잘 탐색하는 데 도움이 될 수 있습니다.

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추신: 이번 주 컨센서스 2023에서 오스틴에서 뵙겠습니다. #1306 부스에서 코인데스크 인덱스 팀을 만나보세요!

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One thing I like about macro investing is the scope.

While financial analysts and their respective crypto degens counterparts are looking at balance sheets, earnings statements, Solidity code and social media sentiment, macro strategists get to think about the consequences of exogenous things.

Put another way, while the analysts examine the forest tree by tree, macro investors sit on a hill, surveying the whole valley and considering which parts of the forest will be nourished or threatened by rainfall, forest fires, changes in land use and other factors outside of the idiosyncrasies of the micro analysis.

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Being macro in digital assets means considering historical environments in which cryptocurrencies have thrived as well as more challenging environments, such as 2022.

Last year, digital assets were clearly sensitive to the Federal Reserve’s efforts to tighten financial conditions. There are many ways to measure financial conditions, but to keep it simple we can simply use trends in nominal and real yields, U.S. dollar exchange rate baskets and corporate credit spreads. From these measures we can create a financial conditions indicator and see how it relates to the historical risk-adjusted performance of digital assets, as proxied by bitcoin (BTC) and ether (ETH).

To estimate trends in these financial-condition proxies we utilize a trend signal similar to the one used in the Bitcoin Trend indicator (BTI) released recently by CoinDesk Indices.

To represent nominal yields (“NomRates”), we use two-, five- and 30-year U.S. Treasury yields; we subtract the five-year breakeven inflation rate derived from TIPS to create a proxy for two-, five- and 30-year real yields (“RealRates”). U.S. dollar denominated baskets of advanced and emerging economy currencies are used alongside a broader basket as three proxies for the dollar (“FX_USD”). And option adjusted spreads (OAS) for high-yield corporate bonds rated BB and CCC are used alongside an investment-grade index to represent U.S. credit conditions (“Credit_OAS”).

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Trend signals are generated from the data within these four macro indicator buckets, then averaged to result in a positive, neutral and negative score for the financial condition regime. Risk-adjusted return ratios (annualized return per unit of volatility) are calculated on BTC and ETH within each regime and compared to an unconditional buy-and-hold strategy (“BuyHold”) shown in the figure below.

From this preliminary macro regime analysis it’s clear that financial conditions matter when investing in digital assets. Keeping a pulse on market conditions, particularly real and nominal interest rates and credit conditions, can help to navigate the crypto cycle better by offering a better risk-adjusted return than a simple buy-and-HODL approach.

In summary, as investors in cryptocurrencies we’d all benefit from taking a broader macroeconomic and market perspective to not miss the forest for the trees.

P.S.: See you in Austin this week at Consensus 2023. Come meet the CoinDesk Indices team at booth #1306!

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