Gary Gensler의 캐치-22 ‘규제된’ 암호 브로커의 비전

하원 금융위원회는 어제 전문가들과 내부자들로부터 디지털 자산 시장을 규제하는 최선의 방법에 대한 불타는 질문에 대한 증언을 들었습니다. 이번 논의는 특히 암호화폐 시장 구조와 안정적인 코인 규제에 관한 한 쌍의 법안 초안에 초점이 맞춰졌지만, 미국 암호화폐 거래소 코인베이스를 상대로 한 미 증권거래위원회(SEC)의 적극적인 소송의 그늘 아래 전개되기도 했습니다.

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라인업의 최종 목격자는 2021년에 설립되었으며 올해 3분기에 출시될 예정인 “FINRA [금융산업 규제 당국] 및 SEC 규제 ATS [대체 거래 시스템] 및 브로커-딜러”인 Prometium의 공동 설립자이자 CEO인 Aaron Kaplan이었습니다.

카플란은 (대부분의 다른 목격자들과는 대조적으로) 기존 증권법이 암호화폐 시장을 규제하기에 충분하다는 게리 겐슬러 SEC 회장의 입장을 본질적으로 반영했습니다. 일부 의원들은 교류가 “들어와서 등록하라”는 겐슬러의 거듭된 제안이 전적으로 진실하다는 증거로 카플란의 강령을 내세웠습니다.

참고 항목: SEC의 Gensler는 암호화된 불만을 거절하고 충분한 경고 열기가 오고 있다고 말합니다

그러나 회의론자들에게 카플란과 그의 증언은 대신 SEC의 입장을 악의적인 관료주의의 전형적인 사례로 묘사하게 되었습니다:

피할 수 없는 캐치-22.

SEC에 등록하기 위해 미쳐있을 필요는 없지만, 소설가 조셉 헬러가 그의 동명 소설에서 현재 일반적인 용어를 만든 것은 도움이 됩니다. 헬러의 스크루볼 반전 비극에서 “캐치 22″는 미국 정부가 2차 세계대전 당시 징집병들이 군대를 떠나는 것을 막기 위해 고안한 순환적 관료주의적 규칙이었습니다. (소설) 규칙에 따르면, 당신은 당신이 미쳤다는 것을 증명할 수 있을 때만 군대에서 나갈 수 있습니다. 하지만 당신이 군대에서 나가고 싶다면, 당신은 분명히 너무 제정신이었습니다.

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Gary Gensler의 SEC는 선호하는 암호화 시장 구조를 상상할 때 유사한 논리에 의존한 것으로 보입니다: 실제로 암호화폐를 구매하거나 판매할 수 없는 한, 당신은 규제된 암호화폐 거래소를 자유롭게 시작할 수 있습니다.

이 점은 카플란에게 간단한 질문을 던진 마이크 플러드(R-NE) 하원의원에 의해 설득되었습니다: 프로메테움은 사용자가 에테르(ETH)를 사고 팔 수 있도록 허용합니까? 비트코인(BTC)은 어떻습니까?

각각의 질문에 대한 카플란의 대답은 퉁명스럽고 약간 당황스러운 아니오였습니다.

사실, 프로메튬은 아직 제공할 계획인 자산을 확인하지 못했습니다. 웹사이트는 Flow, Filecoin, The Graph, Compound 및 Celo 프로토콜에 연결된 토큰을 제공하는 앱을 묘사하고 있지만, 이것들은 가상의 예에 불과합니다.

블록체인 토큰을 실제로 보안으로 “등록”하는 방법은 명확하지 않습니다. 이는 Prometium이 디지털 자산을 판매하지 않는 정식 등록 디지털 자산 시장이 되는 시나리오를 제시합니다. 또한, Prometium은 현재 일반 대중이 아닌 공인 투자자에게만 서비스를 제공할 계획입니다.

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Flood는 Prometium의 단점, 특히 극도로 제한된 제공물은 기존 법이 암호화폐 거래소 등록의 길을 제공한다는 SEC의 주장의 공허함을 보여준다고 주장했습니다. 프로메튬의 등록은 “핵심적인 문제를 다루지 않습니다: 현행법에는 디지털 자산 보안에 대한 일관된 정의가 없습니다.”

체크인은 언제든지 가능하지만, 거래는 절대 할 수 없습니다이것은 SEC가 합리적인 규제로 특징지으려고 시도한 Catch-22입니다: 암호화폐 거래소로 제대로 등록되기를 원한다면 가장 인기 있고 중요한 디지털 자산을 제공할 수 없습니다.

그것은 특히 이더리움의 네이티브 토큰인 비트코인과 에테르의 사례에서 잘 나타납니다. 비트코인은 규제 목적으로 상당히 명확하게 상품으로 지정되었지만, 그것은 명확한 “발행자”나 SEC에 자산을 적절하게 등록할 수 있는 다른 인물이 없는 많은 암호화 자산 중 하나입니다. 여기에는 Dogecoin 및 Monero와 같은 진정한 오픈 소스 및 커뮤니티 기반 프로토콜이 포함됩니다.

청문회와 프로메테움은 SEC의 현재 접근 방식의 또 다른 근본적인 단점을 강조했습니다. 공인 투자자에게만 판매하기 때문에 Prometium은 암호화 자산을 실제 최종 사용자의 손에 넣을 수 있는 실행 가능한 방법을 나타내지 않습니다.

헤스터 피어스 SEC 집행위원의 전 변호사인 코이 개리슨 변호사는 이는 SEC가 암호 자산에 대해 완전히 일관성 없는 시장 구조를 옹호하고 있다는 것을 의미한다고 지적했습니다.

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Garrison은 “사람들은 여러 가지 이유로 [디지털 자산]을 구입합니다. 하지만 그 중 하나는 네트워크에서 사용하는 것입니다. (이러한 자산에) 보안법을 적용하는 것은 네트워크 운영을 방해할 정도로 부담스러울 것입니다.”라고 말했습니다

즉, 프로메테움은 기관과 고래들에게 토큰 블록을 팔 수 있는 허가를 받았습니다. 그러나 이러한 자산을 일반 사용자의 손에 넣을 수 있는 법적 경로가 없다면 토큰은 가치가 없습니다. 사용자가 없기 때문입니다.

블록체인 협회의 크리스틴 스미스 최고경영자(CEO)는 이번 주 “브로커 딜러를 통해 [암호 자산을 구매해야 한다면] 시스템에 엄청난 마찰을 가중시킬 것”이라고 말했습니다. SEC의 접근 방식은 “이러한 토큰이 기능을 가지고 있다는 것을 무시합니다.”

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많은 암호화 회의론자들이 지적했듯이, SEC는 암호화 작동 방식에 더 적합한 분류 세트를 만들 의무가 없습니다. 그리고 확실히, 하우이 테스트에 의해 확립된 기준에 따라 증권으로 올바르게 지정될 수 있는 많은 암호 자산이 있습니다.

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The House Financial Services Committee heard testimony from experts and insiders yesterday on the burning question of the best way to regulate digital asset markets. The discussion was specifically focused on a pair of draft bills on crypto market structure and stablecoin regulation, but also unfolded under the shadow of the U.S. Securities and Exchange Commissions’ (SEC) active lawsuit against the U.S. crypto exchange Coinbase.

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The final witness on the lineup was Aaron Kaplan, co-founder and CEO of Prometheum, “a FINRA [Financial Industry Regulatory Authority] and SEC regulated ATS [alternative trading system] and broker-dealer in digital asset securities” incorporated in 2021 and expected to launch in the third quarter of this year.

Kaplan (in contrast to most other witnesses) essentially echoed SEC Chair Gary Gensler’s position that existing securities laws are fully sufficient to regulate crypto markets. Some lawmakers held Kaplan’s platform out as evidence that Gensler’s repeated offer that exchanges “come in and register” was entirely sincere.

See also: SEC’s Gensler Rebuffs Crypto Complaints, Says Gave Ample Warning Heat Was Coming

But to skeptics, Kaplan and his testimony instead wound up depicting the SEC’s stance as a classic instance of malicious bureaucracy:

An inescapable Catch-22.

You don’t have to be crazy to register with the SEC, but it helps

Novelist Joseph Heller coined the now-common term in his novel of the same name. In Heller’s screwball antiwar tragedy, “Catch 22” was a circular bureaucratic rule, designed by the U.S. government to prevent draftees from leaving the World War II-era military. According to the (fictional) rule, you could only get out of the Army if you could prove you were crazy – but if you wanted to get out of the Army, you were clearly all too sane.

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Gary Gensler’s SEC seems to have relied on similar logic when imagining its preferred crypto market structure: You’re free to launch a regulated crypto exchange, as long as it doesn’t actually enable the purchase or sale of crypto.

This point was driven home by the (audibly frustrated) Representative Mike Flood (R-NE), who asked Kaplan a pair of simple questions: Does Prometheum allow users to buy and sell ether (ETH)? What about bitcoin (BTC)?

Kaplan’s answer to each question was a curt, faintly embarrassed no.

Prometheum, in fact, has not yet identified any assets that it plans to offer. While its website depicts an app offering tokens connected to the Flow, Filecoin, The Graph, Compound and Celo protocols, these appear to be merely hypothetical examples.

The path to actually “registering” a blockchain token as a security is not at all clear, suggesting a possible scenario where Prometheum becomes a formally registered digital asset marketplace … that doesn’t actually sell any digital assets. Additionally, Prometheum currently only plans to serve accredited investors, not the general public.

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Flood argued that Prometheum’s shortcomings, particularly its exceedingly limited offerings, show the hollowness of the SEC’s claims that existing law provides a path to registration for crypto exchanges. Prometheum’s registration, Flood said, “does not address the core issue: There is not a consistent definition of a digital asset security within current law.”

You can check in anytime you like, but you can never trade

This is the Catch-22 the SEC has attempted to characterize as reasonable regulation: If you want to get properly registered as a crypto exchange, you won’t be able to offer the most popular and important digital assets.

That’s particularly illustrated by the cases of bitcoin and ether, the native token of Ethereum. While bitcoin has been fairly clearly designated a commodity for regulatory purposes, it’s one of many crypto assets that do not have any clear “issuer” or other figure who would even be able to properly register the asset with the SEC. That includes genuinely open-source and community-driven protocols like Dogecoin and Monero.

The hearing, and Prometheum, highlighted another fundamental shortcoming of the SEC’s current approach. Because it will only sell to accredited investors, Prometheum does not represent a viable way to get crypto assets into the hands of actual end users.

Lawyer Coy Garrison, former counsel to SEC Commissioner Hester Peirce, pointed out that this means the SEC is advocating an utterly incoherent market structure for crypto assets.

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“People purchase [digital assets] for a number of reasons,” Garrison said, “but one is to use them on the network … The application of securities laws [to these assets] would be so burdensome as to render the operation of the network moot.”

That is, Prometheum is licensed to sell big blocks of tokens to institutions and whales. But if there’s no legal path to get those assets into the hands of everyday users, the tokens would have no value, because there would be no users.

“If you have to go through a broker dealer to [buy crypto assets], it adds a tremendous amount of friction to the system,” Blockchain Association CEO Kristin Smith told me this week. The SEC’s approach “ignores that these tokens have a function.”

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See also: David Z. Morris – The SEC Is Fighting the Last War | Opinion

As many crypto skeptics have pointed out, the SEC has no obligation to craft a set of classifications that better fit the way crypto works. And certainly, there are plenty of crypto assets which would be rightly designated as securities under the standard established by the Howey Test.

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