규제 불확실성에도 불구하고 ETH 스테이킹은 밝은 미래를 가지고 있다

ETH Staking Has a Bright Future, Despite Regulatory Uncertainty

이더리움이 2022년 지분 증명 합의 메커니즘으로 전환한 이후, 블록체인은 ETH에 지분을 보유하고 검증자를 운영하는 사용자에 의해 유지 및 보안되고 있습니다. 메커니즘은 간단합니다. 검증자는 ETH를 스마트 계약에 예치하고, 소프트웨어를 실행하여 새로운 블록을 검증하고 제안하며, 이 서비스를 제공하는 대가를 받습니다.

이더리움 블록체인은 전 세계 ETH 소유자들이 자산에 대한 지분을 선택해 네트워크의 탈중앙화와 보안을 높이기를 바라는 마음에서 최소 32 ETH를 소유한 사용자라면 누구나 지분 참여가 가능하도록 설계됐습니다.

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이 기사는 코인데스크의 “Staking Week”의 일부이며, Methodic Capital Management의 CEO Jason Hall입니다.

ETH 스테이킹을 통해 사용자는 네트워크에 서비스를 제공하여 이미 보유하고 있는 자산에 가치를 제공할 수 있습니다. 이 서비스에 대한 지불은 ETH에 발생하며, 이는 기본 자산에 의해 발생한 수익을 복합적으로 얻을 수 있는 부가적인 이점을 가지고 있습니다.

중요한 것은, 이 지불은 많은 위험 없이 발생한다는 것입니다. 작성 당시 805,945명의 유효성 검사자 중 279명(0.03%)만이 보관된 32ETH 중 슬래시(slashing)라는 프로세스에서 발생할 수 있는 부분을 상실했습니다. 이는 네트워크 무결성을 손상시키는 벌칙입니다.

자산 클래스의 변동성, 주요 기술 업그레이드 및 기술과 관련된 기타 많은 위험에도 불구하고 검증자를 실행하고 그 대가로 스테이킹 보상을 받는 것은 비교적 안전합니다.

그러나 중개자가 소유자를 대신하여 ETH를 지분을 보유할 경우 추가적인 위험이 발생합니다. 이 서비스를 제공하는 거래소와 스테이킹 프로바이더는 항상 투명하게 스테이킹 수익률을 보고하지 않았으며, 지불을 ETH 스테이킹 레이트에 연결하지 못했으며 스테이킹과 관련된 위험을 공개했습니다.

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또한, 더 나은 사용자 경험을 제공하기 위해(예를 들어, 스테이킹 락업을 제거함으로써), 일부 공급업체는 고객 자금 적립금을 관리하여 스테이킹 서비스에 자금을 조달했습니다. 이와 같이 많은 스테이킹 서비스 제공업체들이 SEC의 표적이 되어 스테이킹 서비스를 제공하고 있으며, 많은 관측자들의 눈에 이러한 스테이킹이 퇴색되었다고 생각합니다.

이러한 혼란의 상당 부분은 게리 겐슬러 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장에 의해 전파되었습니다. 작년에 겐슬러는 스테이킹이 대출과 매우 유사해 보인다고 말했습니다

그러나 대출과 스테이킹은 근본적으로 다른 개념이며 서로 다른 위험이 있습니다. 대출은 당사자 간에 오늘 돈을 내일 돈으로 교환하기로 합의한 것입니다. 스테이킹은 이더리움 블록체인에 검증자가 제공하는 기술 서비스입니다. 검증자에 대한 지불은 고정되지 않으며 네트워크 활동에 따라 결정됩니다. 두 활동 모두 규칙이 필요하지만 같은 것이 적용되어서는 안 됩니다.

적절한 대출 실사는 상세하고 복잡한 과정입니다. 투자자(“대출자”)는 먼저 자신이 대출하는 기업(“대출자”)의 신용 품질을 보증해야 합니다. 대출자는 대출자의 이자 지불 능력과 대출 원리금 상환 능력을 검증해 대출자의 신용을 평가합니다.

대출이 이루어지면 대출자는 자금 사용에 대한 재량권을 가지고 있기 때문에, 이 과정은 대출자의 미래 성과에 대한 분석과 평가가 필요합니다. 이 평가가 맞다면 대출 기관은 원금에 이자를 더한 금액을 돌려받습니다. 잘못하면 대출자들은 대출금액의 일부 또는 전부를 잃을 수 있습니다.

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이더리움을 스테이킹하는 것은 완전히 다른 준비이므로 완전히 다른 실사 과정이 필요합니다. 잠재적 검증자는 스테이킹의 기술적 사양을 이해하고 있는지 확인해야 합니다. 올바른 소프트웨어를 실행하고 있는지, 아니면 인터넷 가동 시간을 유지할 수 있는지 등의 질문에 답해야 합니다? 또한 검증자는 서명 키가 안전하게 저장되고 잠재적인 해킹에 접근할 수 없도록 인프라 보안을 이해해야 합니다.

스테이킹에 대한 보상은 검증자가 결정하지 않고 이더리움 네트워크에서 직접 발생하며 합의 보상과 거래 수수료로 구성됩니다. 또한, 검증자나 이더리움 네트워크 모두 지분 자산을 이동하거나 재투자할 수 없습니다. 만약 검증자들이 인터넷 가동 시간을 유지하지 않는 것과 같은 정직한 실수를 저지르면, 그들이 예치한 32 ETH는 벌금 없이 반환될 가능성이 높습니다. 만약 그들이 네트워크를 공격하기 위해 악성 소프트웨어를 실행한다면, 그들의 32 ETH 예금은 벌점을 받게 될 것입니다. 간단히 말해서, 나쁜 배우들은 처벌을 받지만 덜 세련되거나 무관심한 배우들은 처벌을 받지 않을 것입니다.

이런 차이에도 불구하고 규제당국은 최근 스테이킹을 대출처럼 규제해야 한다는 주장을 내놓고 있습니다. 이것이 기능적으로 달성한 것은 많은 투자자들이 선택의 여지가 없다는 것입니다. 에테르는 규제를 받는 미국 기업들로부터 리도나 로켓풀과 같은 탈중앙화된 금융(DeFi) 프로젝트로 흘러가고 있습니다.

지난 6개월간 중앙거래소 코인베이스와 크라켄 지분율은 각각 4%, 36% 하락했고, 리도와 로켓풀은 56%, 85% 상승했습니다. 더 많은 투자자들이 규제 공포 때문에 ETH를 보유하지 않고 단순히 보유하고 있습니다. 결과적으로, 그들은 스테이킹 보상(지난 12개월 동안 ~4%)을 받지 못하거나, 이더리움 네트워크의 보안에 기여하지 못하고 있습니다.

참고 항목: 코인베이스, 증권의 정의를 둘러싼 증권거래위원회 스파, 스테이킹의 성격

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현재 우리는 이러한 규제 환경에서 이용 가능한 가장 좋은 해결책 중 하나가 민간 자금을 통한 자산 운용이라고 생각합니다. 펀드 매니저는 투자자를 대신하여 스테이킹 서비스 제공업체에 대한 실사를 실시하여 주요 솔루션을 파악할 수 있습니다. 투자자 자금을 모아 관리자는 규모의 경제를 달성하여 스테이킹, 보안, 거래 등의 비용을 절감할 수 있습니다.

민간 펀드 구조는 투자자문사 우산 아래에서 스테이킹을 실행할 때 규제 절연 층을 제공하기도 합니다. 예를 들어, 스테이킹 서비스가 기술 서비스인지 투자 활동인지에 대한 규제 질문은 관리자가 적절하게 구성되어 있다면 무관하게 됩니다.

또한 기존 대차대조표 호환 펀드 주식이나 암호화폐 대차대조표 친화적 토큰 형태로 사모펀드를 보유할 수 있습니다. 전문 펀드 매니저는 업계의 파트너십을 지속적으로 조사하고 평가하여 투자자가 이용할 수 있는 효율성, 안전성 및 유동성을 높일 수 있습니다.

업계는 규제 모호성으로 인해 발생하는 수많은 문제에 대한 해결책을 구축하고 있습니다. Liquid Collective와 같은 서비스 프로바이더는 옹호 단체인 Proof of Stake Alliance와 협력하여 DeFi Liquid Stake 프로바이더의 의심스러운 컴플라이언스 관행을 해결하는 데 깊은 초점을 두고 유동성 및 보안과 관련된 투자자의 특정 요구를 해결합니다. 전통적인 투자자들은 개인 자금 구조를 통해 Liquid Collective 등의 솔루션에 접근할 수 있습니다.

참고 항목: 탈중앙화를 DeFi로 되돌리는 스테이킹 | 의견

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코인데스크인덱스는 코인펀드와 손잡고 투자자들이 경영자, 거래소, 서비스 제공자들에게 수익률에 대한 책임을 묻기 위한 벤치마크인 종합 ETH 스테이킹 레이트(CESR)를 만들었습니다. 지수는 강력한 파생상품 시장과 기관 참여의 초석입니다. 기관투자자를 위한 전문 지수 상품이 부족했습니다. DeFi는 지분이 있는 ETH와 같은 상품을 통해 성숙한 지수를 가지고 있지만, 개인 자금 노출을 원하는 TradFi 투자자들은 NAV로부터의 이탈, 높은 수수료, 지분 없음 및 엉성한 준수와 싸워야 합니다.

하지만 기회의 창은 닫히지 않았고, 지분 증명 연합과 같은 업계 단체와 협력함으로써 규제 당국이 국내 자본 형성을 촉진하는 정책을 마련할 수 있기를 바랍니다. 언젠가는 각국이 이더리움 검증자에 대한 영향력을 두고 경쟁하게 될 것이라고 믿습니다. 그날이 올 때까지 기다리지 말고, 안전과 안정을 도모하는 사려 깊은 규제를 만드는 데 함께 노력해요.

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Since Ethereum transitioned to a proof-of-stake consensus mechanism in 2022, the blockchain has been maintained and secured by users who stake ETH and run validators. The mechanism is simple. Validators deposit ETH in a smart contract, run software to validate and propose new blocks, and get paid for providing this service.

The Ethereum blockchain was designed so that staking can be accessible to any user that owns at least 32 ETH, with the hope that ETH owners around the world will choose to stake their assets, increasing the decentralization and security of the network.

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This article is part of CoinDesk’s “Staking Week.” Jason Hall is the CEO of Methodic Capital Management.

ETH staking allows users to provide a service to the network, contributing value to the asset they already own. Payment for this service is accrued in ETH, which has the added benefit of compounding any returns generated by the underlying asset.

Importantly, this payment is incurred without many risks. At time of writing, only 279 of 805,945 (0.03%) validators have lost any portion of the 32 ETH they deposited which can happen in a process called slashing, essentially a penalty for compromising network integrity.

Despite the volatility of the asset class, the major technical upgrades and many other risks associated with the technology, it is relatively safe to run a validator and receive staking rewards in return.

However, additional risk is incurred when intermediaries stake ETH on behalf of owners. Exchanges and staking providers offering this service have not always transparently reported staking returns, failing to link payments to the ETH staking rate and disclosing the risks associated with staking.

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Additionally, to provide better user experiences (i.e. by removing staking lockups), some providers managed reserves of customer funds, financializing the staking service. As such, a number of staking service providers have been targeted by the SEC for offering staking services, which we believe has tarnished staking in the eyes of many observers.

Much of this confusion has been propagated by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) Chief Gary Gensler. Last year, Gensler stated that staking “looks very similar — with some changes of labeling — to lending.”

However, lending and staking are fundamentally different concepts, with different risks. Lending is an agreement between parties to exchange money today for money tomorrow, at the cost of an agreed-upon interest rate. Staking is a technical service that validators provide the Ethereum blockchain. The payment to validators is not fixed and is determined by network activity. Both activities need rules but the same ones shouldn’t apply.

Proper lending due diligence is a detailed, complex process. The investor (the “lender”) must first underwrite the credit quality of the entity they make a loan to (the “borrower”). Lenders assess the borrower’s credit by verifying the borrower’s ability to make interest payments and pay back the principal of the loan.

Given that borrowers have discretion on the use of funds once a loan is made, this process requires an analysis and assessment of a borrower’s future performance. If this assessment is correct, lenders get their principal back plus interest. If wrong, lenders could lose part, or all, of the loan amount.

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Staking Ethereum is a completely different arrangement and thus requires a completely different diligence process. Prospective validators must verify their understanding of the technical specifications of staking, answering questions like: are they running the correct software or will they be able to maintain internet uptime? Validators must also understand infrastructure security to ensure their signing keys are stored safely and not accessible to potential hacks.

Compensation for staking is not determined by validators but comes directly from the Ethereum network and consists of consensus rewards and transaction fees. Additionally, neither validators nor the Ethereum network have ability to move or rehypothecate (i.e. reinvest) staked assets. If validators make an honest mistake, like not maintaining internet uptime, the 32 ETH they deposited will most likely be returned without penalty. If they run malicious software to try to attack the network, their 32 ETH deposit will be penalized. Simply put, bad actors will be punished but less sophisticated or apathetic actors will not.

Despite these differences, regulators have recently been making the argument that staking should be regulated like lending. What this has functionally achieved is many investors are left without options. Ether has been flowing from regulated U.S. companies to decentralized finance (DeFi) projects like Lido or Rocketpool.

Over the past six months, centralized exchanges Coinbase and Kraken staking are down 4% and 36%, respectively, while Lido and Rocketpool are up 56% and 85%. Many more investors are simply holding ETH and not staking it, due to regulatory fears. As a result, they are not earning staking rewards (~4% over the past 12 months), or contributing to the security of the Ethereum network.

See also: Coinbase, SEC Spar Over Definition of Securities, Nature of Staking

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Currently, we believe one of the best available solutions in this regulatory environment is staking assets through private funds. The fund manager can conduct diligence on staking service providers on behalf of investors to identify the leading solutions. By pooling investor funds, managers can achieve economies of scale, driving down costs of staking, security, trading and so on.

A private fund structure also provides a layer of regulatory insulation when staking is run from under an investment advisor umbrella. Regulatory questions about, for example, whether staking services are a technology service or an investment activity become irrelevant if the manager is properly structured.

Additionally, private funds can be held in traditional balance sheet compatible fund shares, or crypto balance sheet friendly token form. A professional fund manager can continuously survey and assess partnerships in the industry to increase the efficacy, safety and liquidity available to investors.

The industry is building solutions to a myriad of problems caused by regulatory ambiguity. Service providers such as the Liquid Collective, in collaboration with the advocacy group Proof of Stake Alliance, address investors’ specific needs regarding liquidity and security with a deep focus on solving the questionable compliance practices of DeFi liquid staking providers. Traditional investors can access solutions like Liquid Collective and others through private fund structures.

See also: Staking Brings Decentralization Back to DeFi | Opinion

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CoinDesk Indices in partnership with Coin Fund has created the Composite ETH Staking Rate (CESR), a benchmark for investors to hold managers, exchanges, and service providers accountable for their returns. Indices are the cornerstone of a robust derivatives market and institutional participation. There has been a dearth of professional index products for institutional investors. DeFi has mature indices, through products like staked ETH, but TradFi investors that want private fund exposure have to contend with deviations from NAV, high fees, no staking and sloppy compliance.

It is our sincere hope that the U.S. changes its approach to staking regulation. Increasing access to staking through thoughtful policy would be a boon for the users, the industry and also for the U.S. The most effective way to influence this technology is by regulating the control points. The current policy of regulation by enforcement is so extreme that it has pushed users away from regulated entities.

However, the window of opportunity has not closed, and by engaging with industry groups like the Proof of Stake Alliance, we are hopeful that regulators can craft policy promoting domestic capital formation. One day, we believe countries will be competing for influence over Ethereum validators. Instead of waiting until that day comes, let’s work together to create thoughtful regulation that promotes safety and stability.

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