What Is CBDC and Why Did Russia Launch One?
CBDC란 무엇입니까? 러시아가 지금 디지털 화폐를 출시하는 이유는 무엇입니까? 이 질문들에 대한 통찰력을 얻기 위해, 우리는 성 연방준비은행의 전 수석 부행장인 데이비드 안돌파토와 이야기를 나눴습니다. 루이와 마이애미 대학교 허버트 경영대학원 경제학부 석좌, 크레디트 스위스 퀀트 전략가 출신이자 월간 시리즈 퀀트 에볼루션의 저자인 마르코 산탄체.
아래 대화록은 명확성을 높이기 위해 요약 및 편집되었습니다. 인터뷰 풀버전은 저희 비디오 팟캐스트를 참고해주시기 바랍니다.
Hedder: CBDC는 전통적인 통화와 어떻게 다른가요? 그리고 경제와 일반인들에게 어떤 잠재적인 혜택을 제공할 수 있습니까?
Andolfatto: 우리가 이해해야 할 첫 번째 사항은 오늘날 대부분의 돈이 이미 전자화폐로 구성되어 있다는 것입니다. 예를 들어 당좌 예금을 생각해 보세요. 저는 CBDC를 당신의 중앙 은행과 온라인 당좌 예금 계좌를 가지는 것에 비유하고 싶습니다. 은행예금은 시중은행의 부채라는 게 가장 큰 차이점입니다. CBDC는 공금으로 구성된 정부의 책임입니다. CBDC를 이용한 거래는 거래상대방 리스크가 없고, 특히 민간은행과 달리 중앙은행은 실패할 수 없습니다. 그것이 어떤 사람들이 중요하다고 믿는 한가지 차이점입니다.
소매업 수준의 사람들에게 차이가 있을까요? 그럴지도 모르겠네요. 결국, 뱅크 오브 아메리카와 연방 준비 은행의 온라인 당좌 예금 계좌는 무엇이 다른가요? 이제 CBDC 계정이 자동으로 완전한 보험에 가입되는 것이 사실입니다. 그들은 결국 법적 입찰입니다. 그러나 개인 은행 계좌는 이미 개당 약 25만 개까지 보험에 가입되어 있기 때문에 대부분의 사람들에게 이것은 중요하지 않을 것입니다. 그리고 대부분의 사람들에게 그것은 문제가 되지 않을 것이라고 생각합니다.
미국 우편 서비스가 배달 우편에서 하는 것과 같은 기본적인 공공 옵션 역할을 할 수 있는 정도의 이점이 있을 수 있다고 생각합니다. 하지만 적어도 소매 수준에서는 순혜택이 미미합니다.
Hedder: 그렇다면 통화정책을 시행하는 관점에서 특별한 이점이 있습니까?
Andolfatto: 오늘날 통화정책이 작동하는 방식은 은행 예금금리보다 은행 대출금리에 더 많은 영향을 미치는 것으로 보입니다. 이제, 연준이 CBDC가 포함된 이자를 실제로 발행하고, 그들이 통화 정책의 수단으로서 예금 금리를 조정할 수 있는 세상을 상상해 보세요. 은행권의 예금 금리가 연준 정책에 더 민감하게 반응할 것으로 예상하고, 이는 통화 전송 메커니즘을 강화할 수 있을 것입니다.
Hedder: 기관 주체들은 CBDC의 도입을 어떻게 보고 있습니까? 이 그룹 중에서 새로 발전한 것들은 구체적으로 무엇입니까?
산탄체: 예측하기 어렵지만, 디지털 자산의 기관 투자자들이 일반적으로 채택하는 것을 고려해 볼 수 있습니다. 이에 따라 연구에 따르면 디지털 자산의 거래량이 급증했지만, 주요 기관 투자자의 대부분은 자산의 1% 정도만 디지털 자산에 보유하게 됩니다.
물론 암호화폐는 CBDC와 같지 않습니다. 우리는 CBDC를 피아트가 지원하는 디지털 자산으로 볼 수 있는데, 이는 스테이블 코인과 거의 비슷하지만 스테이블 코인은 영리 기업에서 발행하고 때로는 그렇게 투명하지 않기 때문에 완전히 같지는 않습니다.
헤더: 디지털 루블화는 러시아가 미국의 제재를 회피하는 데 도움이 될 수도 있다고 보도되었습니다. 그것에 대한 당신의 의견은 어떻습니까? 러시아가 지금 디지털 화폐를 출시하는 이유는 무엇입니까?
Andolfatto: 전문가라고 할 수는 없지만, 러시아는 아마도 많은 중앙은행들이 탐구하는 것을 따르고 있을 것입니다. 그리고 중앙은행의 연구원들은 이러한 유형의 기술이 자신들에게 무엇을 허용할 수 있는지에 대한 가능성에 다소 흥미를 느끼고 있습니다.
CBDC는 러시아가 제재를 회피하는 데 실질적으로 도움이 되지 않을 것입니다. 러시아 시민들은 이미 우리와 마찬가지로 은행 계좌 형태의 디지털 루블을 이용할 수 있습니다. 우리는 은행 계좌에서 미국 디지털 통화를 이용할 수 있습니다. 디지털 루블을 발행하는 목적이 러시아 시민들에게 한정된다면 어떤 것입니까?
예를 들어, 러시아가 CBDC 계정을 전 세계 파트너에게 개방할 수 있는 특권을 확장하고자 한다면, 이는 제재를 회피하는 방법으로 잠재적으로 사용될 수 있습니다. 그래서 외국 기관들은 러시아 중앙 은행과 계좌를 개설하는 것이 허용되었습니다. 기본적으로 양자간 또는 다자간 무역으로 달러 체제를 완전히 우회할 수 있는 시나리오를 상상할 수 있을 것입니다. 그럴 가능성도 있지만, 이들 외국 기업이 러시아 은행 계좌를 개설하도록 허용하면 당장은 이미 그렇게 할 수 있습니다. 따라서 중앙은행 자체를 통해 이 제도를 시행할 경우 어떤 이점이 있는지는 즉시 알 수 없습니다.
헤더: 디지털 루블화가 러시아의 실제 통화를 강화하고 강화하는 데 도움이 될 수 있을까요?
산탄체: 디지털 루블화가 경제를 조작하거나 사용자를 감시하기 위한 도구가 될 수 있다는 두려움 때문에 러시아인들 사이에서도 실제로 디지털 루블화를 지지하는 사람들이 많지 않다는 점에서 이는 매우 희박한 가능성입니다.
디지털 루블화를 단순히 거래에 도입하는 것은 쉬운 단계가 아니라고 생각하며 루블화 자체에 어떤 영향을 미칠지도 불확실합니다. 가장 중요한 것은 우선 러시아 밖에서 입양하는 것을 봐야 한다는 것입니다. 우리는 디지털 루블이 실제 거래나 상품 등에 사용되는 것을 볼 필요가 있습니다. 이미 중국과, 그리고 러시아의 파트너들과도 논의가 진행되고 있습니다. 그래서 그게 가능할 수도 있겠군요. 결국은 다른 시장에 진출할 수도 있겠지만, 현재로서는 매우 멀다고 생각합니다.
헤더: CBDC의 도입은 세계의 주요 준비 통화로서 달러의 역할에 어떤 영향을 미칠까요?
Andolfatto: 외국 기업이 CBDC를 실행할 경우 글로벌 준비통화로서의 미 달러화의 역할에 영향을 미칠 가능성은 크지 않다는 게 제 생각입니다. 무역 정책과 경상수지 적자를 관리하려는 의지와 같은 것들이 훨씬 더 중요합니다. 이와 관련된 질문은 연준의 CBDC 도입이 전 세계 미국 달러 수요에 어떤 영향을 미칠 수 있느냐는 것입니다? 연준이 글로벌 공급망에서 활동하는 외국 기업에 CBDC를 제공할 경우 전 세계 미국 달러 수요에 측정 가능한 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 예를 들어 테더와 같은 신흥 스테이블 코인을 사업 인수에서 어느 정도 대체할 수도 있습니다. 일반적으로 말하자면, CBDC가 그림자 금융 부문의 상당 부분을 중개하지 못하는 역할이 있을 수 있습니다.
산탄체: 중앙은행들이 탈중앙화를 발행하는 것을 이야기할 때 누가 실제 대상이고 왜 우리가 알고 있는 법정통화의 대안을 제공하려 하는가라는 점에서 흥미로운 대목입니다? 사용 사례가 있다고 생각합니다. 거래에 CBDC를 사용하는 것이 첫 번째 사용 사례가 될 것이고, 그 다음에 우리는 금융 시장과 투자자와 헤지 펀드가 어떻게 실제로 이러한 통화를 사용하여 거래하거나 이러한 통화의 평가 절상 또는 가치 평가에 대해 거래할 수 있는지에 대해 생각할 수 있습니다.
Central bank digital currencies (CBDCs) have emerged as a transformative force reshaping the world of currency and finance. Among the nations embarking on this groundbreaking journey is Russia, as it has recently launched its own digital ruble.
What is a CBDC? Why is Russia launching a digital currency now? To gain insights on these questions, we spoke to David Andolfatto, former Senior Vice President at the Federal Reserve Bank of St. Louis and Chair of the Economics Department at the University of Miami Herbert Business School, and Marco Santanché, a former Credit Suisse quant strategist, and the author of the monthly series Quant Evolution.
The transcript below has been abridged and edited for improved clarity. For the full version of the interview, please refer to our video podcast.
Hedder: How do CBDCs differ from traditional currencies and what potential benefits can they offer to the economy and to everyday people?
Andolfatto: The first thing we should understand is that most money today already consists of electronic money. Think of your checking account, for example. I’d liken a CBDC to just having an online checking account with your central bank. The main difference is that bank deposits are liabilities of commercial banks. CBDC is the liability of the government consisting of public money. Transactions using CBDC are free of counterparty risk and in particular, unlike a private bank, a central bank cannot fail. That’s one difference that some people believe is important.
Would it make a difference for people at the retail level? I doubt it would. After all, what is the difference between an online checking account with Bank of America versus the Federal Reserve Bank? Now it is true that CBDC accounts would be automatically fully insured. They are, after all, legal tender. But this probably doesn’t matter to most people because private bank accounts are already insured up to about a quarter million each. And for most people, I don’t think that would be an issue.
There might be some benefits, I think, to the extent that it might serve as a basic public option, the same way the US Postal Service plays in delivery mail. But the net benefits are marginal at the retail level, at least.
Hedder: Is there any particular advantage then from the perspective of implementing monetary policy?
Andolfatto: The way monetary policy works today seems to affect bank lending rates more than bank deposit rates. Now, imagine a world instead where the Fed actually issued interest bearing CBDC, and they could adjust the interest rate on deposits as an instrument of monetary policy. You’d expect deposit rates in the banking sector to be more sensitive to Fed policy, and that might enhance the monetary transmission mechanism.
Hedder: How do institutional players view the introduction of CBDCs? What are some of the new developments among this group specifically?
Santanché: It’s hard to predict, but we can consider the adoption by institutional investors of digital assets in general. So starting from there, studies have shown a surge in the trading volume of digital assets, although the majority of the major institutional investors would just hold maybe 1% or so of their assets in digital assets.
Of course cryptocurrencies are not the same as CBDC. We can view CBDC as a digital asset backed by fiat, which is almost like stable coins, but not exactly the same because stable coins are issued by companies that are for-profit and sometimes are not that transparent.
Hedder: It has been reported that a digital ruble might help Russia evade US sanctions. What is your take on that? Why is Russia launching a digital currency right now?
Andolfatto: I can’t claim to be an expert, but Russia is probably just following what many central banks are exploring. And researchers at central banks are somewhat intrigued at the possibility of what this type of technology permits them to do.
A CBDC is not really going to help Russia evade sanctions. Russian citizens already have access to digital rubles in the form of bank accounts, just like we do. We have access to US digital currency in our bank accounts. What is the purpose of issuing a digital ruble if it’s just going to be restricted to Russian citizens?
Now, it could potentially be used as a way to circumvent sanctions – for example, if Russia wanted to extend the privilege of opening up a CBDC account across its partners around the world. So foreign entities were permitted to open up accounts with the central bank of Russia. You could imagine a scenario where they could basically engage in bilateral or multilateral trade bypassing the dollar system altogether. That’s a possibility, but they could already do that right now by just permitting these foreign entities to open up Russian bank accounts. So it’s not immediately clear to me what the benefit would be of implementing this system through the central bank itself.
Hedder: Is it possible that the digital ruble could help bolster and strengthen Russia’s actual currency?
Santanché: This is a very remote possibility in the sense that not many people actually support digital ruble, even among Russians themselves, due to the fear that this could be a tool for manipulating the economy or maybe monitoring the users.
I don’t think it’s an easy step to just adopt the digital ruble for trades, and it is unclear what impact it will have on the ruble itself. The most important thing is, first of all, we need to see adoption outside Russia. We need to see the digital ruble being used for actual transactions, for commodities and the likes. There are already discussions with China, and with the partners of Russia. So that could be possible. Eventually, that could go into different markets, but I think it’s very remote at the moment.
Hedder: How might the introduction of CBDCs impact the role of the dollar as the world’s primary reserve currency?
Andolfatto: My own view is that it’s not likely to impact the role of the US dollar as a global reserve currency, if any foreign entity implements a CBDC. Things like trade policy and the willingness to run current account deficits matter much more. Now a related question is, how might the introduction of CBDC by the Fed affect the global demand for the US dollar? There is a potential that if the Fed were to make its CBDC available, say to foreign firms operating in the global supply chain, that might have a measurable impact on the global US dollar demand. It may to some extent displace emerging stable coins like Tether, for example, from taking that business. Generally speaking, there’s a role for CBDC possibly to disintermediate large parts of the shadow banking sector.
Santanché: It’s an interesting point in the sense that when we talk about central banks issuing decentralized currencies, who are the actual targets and why are they trying to provide an alternative to the fiat currency as we know it? I do think there are some use cases. Using CBDCs for transactions will be the first use case, and then we can think about financial markets and how investors and hedge funds could actually trade using these currencies or trade on the appreciation or the valuation of these currencies.
