암호화 친화적인 것이 암호화가 쉽다는 것을 의미하는 것은 아니다

Crypto-Friendly Does Not Mean Crypto-Easy

2023년의 주요 주제는 암호화폐 세계에서 매우 중요한 지역으로 아시아가 지속적으로 부상하는 것이었습니다. 이는 싱가포르와 같은 잘 알려진 디지털 자산 허브와 홍콩 및 일본의 재등장 덕분입니다. 이러한 관할 구역은 실제로 디지털 자산을 환영하지만 주변의 과대 광고는 다소 오해의 소지가 있습니다. 흔히 “암호 친화적인” 또는 “친암호”라고 불리는 곳들은 사실 세계에서 가장 엄격한 규칙들을 가지고 있습니다. 암호화 친화적이라는 것이 암호화가 쉽다는 것을 의미하는 것은 아닙니다.

싱가포르는 산업 규제를 위한 초기 움직임과 규제 당국의 협의적 접근 덕분에 친암호화 명성을 얻었습니다. 그러나 싱가포르는 자산 토큰화에 올인할 수 있지만 실제로는 전혀 “암호화 친화적”이지 않습니다. 싱가포르의 금융 규제 기관은 기본적으로 그만큼 말했습니다. 지난해 싱가포르 통화청의 라비 메논 상무는 “디지털 자산 혁신에 찬성하고 암호화폐 투기에 반대한다”는 강연을 했습니다 올해 그는 더 나아가 암호화폐가 “디지털 머니의 테스트에 실패했다”고 말했습니다 메논은 암호화폐가 교환의 매개체나 가치의 저장고로서 좋은 성과를 거두지 못하고 있다고 주장했습니다. 그는 또한 급격한 투기 변동과 암호화폐 투자자들의 상당한 손실을 지적했습니다.

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말만 하는 것도 아닙니다. MAS는 작년에 일반 대중의 암호화폐 거래를 금지하는 지침을 발표했는데, 여기에는 암호화폐 서비스 제공자가 공공 지역에서 광고하는 것을 금지하는 내용이 포함되어 있습니다. 이에 비해 싱가포르 규제당국은 외환과 채권 등 자금의 토큰화에 극도로 열을 올리고 있습니다.

홍콩이 암호화폐 허브로 다시 부상하는 것에 대해서도 많은 기대가 있었습니다. 지난 6월 홍콩 증권선물위원회(SFC)는 암호화폐 거래소에 대한 라이선스 신청을 받기 시작했습니다. 홍콩은 싱가포르보다 암호화폐 거래에 더 우호적인 것으로 보입니다. 예를 들어, 홍콩 규제 당국은 은행들이 고객으로서 더 많은 암호화폐 거래소를 인수하도록 촉구했습니다.

그러나 다시 말하지만, 이러한 친근함은 많은 조건을 수반합니다. 홍콩은 여전히 두 개의 라이선스 거래소만 있으며 현물 거래와 제한된 토큰 목록만 있습니다. 거래소 자산의 98%는 차가운 지갑에 있어야 합니다. 거래소는 또한 홍콩 내에서 보관을 위한 법인을 설립해야 합니다. 홍콩에서 거래소를 운영하는 것은 간단하지도 않고, 승인을 받기 위해서는 변호사, 컨설턴트 및 보험 제공자 팀이 수반되기 때문에 저렴하지도 않습니다. 코인데스크는 새로운 라이센스를 취득하는 데는 1,200만 달러에서 2,000만 달러 사이의 비용이 들 수 있다고 보고했습니다.

그리고 여당인 자민당이 일본을 Web3 수도로 만들려는 의도를 분명히 한 일본이 있습니다. 일본 자민당 프로젝트팀의 2022년 제안서에 따르면 “다른 많은 국가들이 찬바람 앞에서 가만히 서서 어깨를 으쓱하고 있지만, 일본은 암호화폐 산업에서 독특한 역할을 할 수 있는 위치에 있습니다.” 일본은 찬바람에 익숙합니다. 2018년 초 코인체크 해킹 이후 일본 규제 당국은 암호화폐에 너무 강경해 일부에서는 국내 산업이 위기에 처했다고 우려했습니다. 그러나 2022년 11월 FTX가 무너지자 일본의 규제 접근 방식이 큰 승리를 이끌었습니다. 일본은 암호화폐 거래소가 거래소와 고객 자산을 분리하도록 요구하고 있으며, 이는 FTX Japan 사용자가 실제로 돈을 돌려받는 데 도움이 되었습니다.

일본도 스테이블코인 규제가 발효된 첫 번째 주요 경제국 중 하나지만, 매우 높은 수준을 기록하고 있습니다. 일본에서는 은행, 신탁회사, 자금이체 서비스만 스테이블코인을 발행할 수 있습니다. 신탁구조는 일반적인 경로일 가능성이 높지만, 이를 위해서는 스테이블코인을 지원하는 자산의 100%를 일본 내 신탁에 보관해야 하고, 국내 은행 계좌에만 투자가 허용됩니다. 일본의 낮은 금리를 감안할 때 엔화 기반 스테이블 코인이 수익성을 내기가 매우 어려울 수 있습니다. 그러나 결국 암호화폐 기업가들의 목적지가 되기 위한 일본의 가장 큰 장애물은 높은 세금일 수 있습니다.

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싱가포르, 홍콩, 일본은 중요한 공통점이 있습니다. 암호화폐는 쉽지 않을 수 있지만 비교적 명확합니다. 거래소는 자신이 할 수 있는 것과 할 수 없는 것에 대한 아이디어를 가지고 있습니다. 세 지역의 규제 기관 모두 포괄적인 규제 프레임워크를 만들기 위해 시간을 들였고 업계와 협력할 의지를 보여주었습니다. 즉, 규칙이 마음에 들지 않을 수도 있지만 적어도 규칙을 찾는 방법은 알고 있습니다.

이 방식은 미국과 극명한 대조를 이룹니다. 암호화폐 옹호자들은 종종 미국 정부, 특히 게리 겐슬러 SEC 위원장이 암호화폐에 대해 비우호적이라고 비판합니다. 더 큰 문제는 규제가 너무 가혹하다는 것이 아니라 사람들이 여전히 무엇이 보안이고 무엇이 상품인지에 대해 논쟁하고 있다는 것입니다.

결과적으로 국가 암호화 프레임워크가 없는 경우 사람들은 법원 결정에서 명확성을 찾습니다. SEC는 불만 제기 후 불만을 부과했습니다. 업계의 많은 사람들은 리플 법원의 판결이 명확한 선례를 남길 것이라고 기대했습니다. 그러나 모든 회사가 SEC와 법정에서 몇 년 동안 싸울 시간과 자본이 있는 것은 아닙니다. 미국의 암호화폐 환경은 확실히 비우호적이지만, 규칙이 너무 엄격해서 그런 것은 아닙니다. 그들이 무엇인지에 대해 아무도 동의하지 않기 때문입니다.

편안한 느낌을 주는 ‘암호 친화적’이라는 용어는 이제 은퇴할 때가 된 것 같습니다. 더 정확한 용어는 암호화가 명확합니다. 암호화폐 시장이 완전히 살아나면 이러한 명확성은 싱가포르, 홍콩 및 일본과 같은 곳에 뚜렷한 이점을 제공할 것입니다.

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A major theme of 2023 was Asia’s continued rise as a critically important region in the crypto world. This is largely thanks to well-known digital asset hubs like Singapore, as well as the re-emergence of Hong Kong and Japan. While these jurisdictions indeed welcome digital assets, the hype around them can be somewhat misleading. Places that are commonly referred to as “crypto-friendly” or “pro-crypto,” actually have some of the toughest rules in the world. Crypto-friendly does not mean crypto-easy.

Singapore got its pro-crypto reputation thanks to its early moves to regulate the industry and a consultative approach from its regulators. But while Singapore may be all in on asset tokenization, it’s actually not “crypto-friendly” at all. Singapore’s financial regulator basically said as much. Last year, Ravi Menon, managing director of the Monetary Authority of Singapore, gave a talk called, “Yes to Digital Asset Innovation, No to Cryptocurrency Speculation.” This year he went even further, saying that cryptocurrencies “have failed the test of digital money.” Menon argued that cryptocurrencies have not performed well as a medium of exchange or a store of value. He also pointed to sharp speculative swings and significant losses by crypto investors.

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It’s not just talk, either. Last year MAS issued guidelines to discourage crypto trading by the general public, which included prohibiting crypto service providers from advertising in public areas. By contrast, Singapore regulators are extremely enthusiastic about the tokenization of funds such as foreign exchange and bonds.

There’s also been a lot of excitement about Hong Kong’s re-emergence as a crypto hub. In June, Hong Kong’s Securities and Futures Commission (SFC) started accepting license applications for crypto exchanges. Hong Kong appears to be more outwardly friendly to crypto trading than Singapore. Hong Kong regulators, for example, pushed banks to take on more cryptocurrency exchanges as clients.

But again, this friendliness comes with a lot of conditions. Hong Kong still has only two licensed exchanges, with only spot trading and a limited list of tokens. Ninety-eight percent of an exchange’s assets must be held in cold wallets. Exchanges also must set up a legal entity for custody inside of Hong Kong. Operating an exchange in Hong Kong is neither simple nor cheap, as getting approved entails a team of lawyers, consultants and insurance providers. Getting a new license could cost anywhere between $12 and $20 million, CoinDesk reported.

Then there’s Japan, whose ruling Liberal Democratic Party has been clear about its intention to make Japan a Web3 capital. “While many other countries are standing still and shrugging their shoulders in the face of the cold wind, Japan is positioned to play a unique role in the crypto industry,” read a 2022 proposal from Japan’s LDP project team. Japan is no stranger to cold winds. Following the Coincheck hack of early 2018, Japanese regulators were so tough on crypto that some feared the local industry was in crisis. But when FTX collapsed in November 2022, Japan’s regulatory approach led to a major win. Japan requires crypto exchanges to segregate exchange and customer assets, and this helped FTX Japan users actually get their money back.

Japan also is among the first major economies to see stablecoin regulations go into effect, but it sets a very high bar. Only banks, trust companies and fund transfer services are allowed to issue stablecoins in Japan. The trust structure is likely to be a common path, but this requires that 100% of the assets backing the stablecoin to be kept in a trust in Japan, and are only permitted to be invested in domestic bank accounts. Given Japan’s low interest rates, this could make it very challenging for yen-based stablecoins to be profitable. But in the end, Japan’s biggest obstacle to being a destination for crypto entrepreneurs may be high taxes.

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Singapore, Hong Kong and Japan have something important in common. They might not be easy on crypto, but they are relatively clear. Exchanges have an idea of what they can and can not do. Regulators in all three jurisdictions have put in the time to craft comprehensive regulatory frameworks and have also demonstrated willingness to engage with the industry. In other words, you may not like the rules, but at least you know how to find them.

This approach poses a stark contrast to the United States. Crypto advocates often criticize the U.S. government, and more specifically SEC Chair Gary Gensler, for being unfriendly toward crypto. The larger problem is not that regulations are too harsh, it’s that people are still arguing about what is a security and what is a commodity.

The result is that in the absence of a national crypto framework, people look for clarity in court decisions. The SEC has levied complaint after complaint. Many in the industry looked to the Ripple court decision in the hope that it would set a clarifying precedent. But not all companies have the time and capital to spend years battling the SEC in court. The crypto environment in the United States is decidedly unfriendly, but it’s not because the rules are too strict. It’s because no one agrees on what they are.

Global crypto regulations are clearly trending toward strictness, as we will see when Europe’s MICA takes effect next year. The extensive regulations for the 27 member states of the European Union, covering about 450 million people, are going to be anything but lax. And yes, it is possible to be too strict. That’s why it’s so important for regulators to be flexible and open to talking to the industry, so that they can make appropriate changes if overbearing rules are making it impossible for businesses to thrive.

It may be time to retire the term “crypto-friendly,” which gives the impression of ease. A more accurate term is crypto-clear. If and when the crypto market fully revives, that clarity will give places like Singapore, Hong Kong and Japan a distinct advantage.

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