As Tokenization Takes off, Look to DAOs
기록적인 미국 현물 비트코인 거래소 상장지수펀드(ETF) 출시부터 다음 단계가 ‘모든 금융자산의 토큰화’라는 래리 핑크 블랙록 최고경영자(CEO)의 최근 주장까지, 여행의 향방은 더욱 분명해지고 있습니다. 자산이 온체인으로 이동함에 따라 더 많은 관리자가 퍼블릭 블록체인에 기관 자본을 배치하는 데 있어 고유한 문제에 직면하게 될 것입니다.
Ainsley To는 Avantgarde Finance의 자산 관리 책임자입니다.
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가격의 미래 방향에 대한 과대 광고와 추측 아래 전체 인터넷 네이티브 생태계가 암호화폐 레일 위에 구축되고 있습니다.
지리적 경계를 초월하고 법적 계약 대신 코드에 의해 통제되는 디지털 엔티티인 분산형 자율 조직(DAO)은 일반적으로 온체인으로 관리되는 재무부에 축적된 대규모 자산 풀을 고려할 때 이러한 많은 과제에 독특하게 익숙합니다.
변동성과 ‘위험이 없는’ 자산의 부족
가격 변동성은 암호화폐 생태계 전반에 만연해 있으며 많은 DAO들이 이에 정면으로 맞서야 합니다. 대부분의 DAO는 비트코인 {{B}보다 훨씬 더 변동성이 큰 네이티브 토큰을 가지고 있습니다TC} 또는 에테르 {{ETH}}. 온체인 자산 관리의 또 다른 과제는 기존 시장과 달리 암호화폐는 확실성의 피난처로 돌아갈 진정한 위험이 없는 자산이 부족하다는 것입니다.
참고 항목: 이더리움의 ‘Risk Free’ 수익률 설명
달러가 고정된 스테이블 코인은 종종 위험이 없는 자산의 대용으로 사용되지만, USDC가 서클의 은행 기저 노출로 인해 7% 이상 하락한 2023년 실리콘 밸리 은행 붕괴 당시 분명히 밝혔듯이 변동성이 없다는 것은 위험이 없다는 것이 아닙니다.
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극심한 변동성의 풍화를 통해 DAO 커뮤니티에 구축된 특정한 복원력이 있습니다. 딥다오 자료에 따르면 2022년 4분기 온체인 재무부 규모가 가장 큰 200개 DAO 중 3분의 1 이상이 FTX 붕괴 여파로 포트폴리오가 50% 이상 감소했고, 30개는 90% 이상 감소했습니다.
DAO가 주목하고 있는 한 가지 해결책은 실물 자산(RWA), 특히 토큰화된 재무부 지폐입니다. 이러한 추세는 RWA에 대한 온체인 수요의 자연스러운 암호화폐 원천을 제공하고 TradFi와의 광범위한 토큰화 및 융합을 위한 길을 열어주고 있습니다.
유동성 및 다각화 제약
토큰이 연중무휴로 거래된다는 사실에도 불구하고, 많은 토큰에 대한 의미 있는 유동성은 여전히 부족합니다. 이는 분산거래소(DEX) 거래량을 보면 알 수 있는데, 분산거래소에는 많은 DAO 토큰이 상장되어 있고, 더 긴 꼬리 자산에 대한 중앙 집중식 거래소에서 볼 수 있는 거래 활동의 일부를 가지고 있어 대규모 거래에 대한 잠재적 가격 영향이 높습니다.
또한 DeFi 전반에 걸쳐 가장 큰 대출 프로토콜 및 유동성 풀의 수익률은 소액 예금의 경우 표면적으로 높지만 기관 규모를 구축할 경우 현저히 낮을 수 있습니다.
이러한 낮은 유동성의 치명적인 영향은 DAO가 재무부를 다각화할 수 있는 능력에 제약을 받는다는 것입니다. DAO는 종종 온체인에 극도로 집중된 포트폴리오를 보유합니다. 2023년 말 최대 25개 DAO 중 대다수가 자사주의 90% 이상을 고유 토큰으로 보유하고 있습니다.
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다양화는 종종 투자에서 유일한 무료 점심 식사로 언급됩니다. 이를 최대한 활용하는 DAO에 대한 제약으로 인해 파생 프로토콜을 통한 대체 온체인 솔루션의 탐색 및 개발이나 네이티브 토큰을 DeFi 담보로 사용하는 데 박차를 가했습니다.
투명성과 지배구조
온체인 포트폴리오의 고유한 투명성은 여러 가지 이유로 매력적이지만(예: 포트폴리오 거래가 감사 가능하고 검증 가능), 절충점도 있습니다. 가시적인 거래 활동은 정보 유출의 원인이 되어 전면적인 실행의 위험을 증가시키고 잠재적으로 더 높은 거래 비용으로 이어집니다.
투명성 증가는 또한 네이티브 토큰의 판매가 신호 전달 측면을 수반하는 거버넌스 문제를 악화시킬 수 있으며, 이는 대규모 토큰 보유자가 프로젝트에 대한 신뢰를 상실한 것으로 해석될 수 있습니다.
디파이 프로토콜에서 큰 포지션의 가시성은 또한 작년 에이브 커뮤니티가 온체인에서 볼 수 있는 큰 차입 포지션의 크기로 인해 대출 프로토콜에서 CRV를 동결하자는 제안과 같은 해당 프로토콜 커뮤니티의 불리한 거버넌스 조치로 이어질 수 있습니다.
참고 항목: DeFi가 죽었는데 우리는 눈치채지도 못했습니다 | 의견
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DAO 서비스 제공업체 생태계가 이러한 암호화폐 고유 수요를 충족시키기 위해 개발 중인 새로운 프레임워크와 솔루션은 전통적인 기관 투자자들이 배울 수 있는 흥미로운 샌드박스 역할도 할 수 있습니다.
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Crypto and TradFi asset management are converging.
From the record breaking launch of the U.S. spotbitcoin exchangetraded funds (ETFs) to BlackRock CEO Larry Fink’s latest claims that the next step is the “tokenization of every financial asset,” the direction of travel is becoming clearer. As assets migrate on-chain, more managers will be confronted with unique challenges in deploying institutional capital on public blockchains.
Ainsley To is the head of asset management at Avantgarde Finance.
Beneath the hype and speculation around future directions in price, an entire internet native ecosystem has been building atop crypto rails.
Decentralized autonomous organizations (DAOs), digital entities which transcend geographical borders and are governed by code in place of legal contracts, are uniquely familiar with many of this challenges, given the large pools of assets they have amassed in their treasuries, which are typically managed on-chain.
Volatility and lack of a ‘risk-free’ asset
Price volatility is rampant across the crypto ecosystem and many DAOs must confront this head on. The majority of DAOs have a native token which is even more volatile than bitcoin {{BTC}} or ether {{ETH}}. An additional challenge for managing assets on-chain is that unlike traditional markets, crypto lacks a true risk-free asset to fall back to as a haven of certainty.
See also: Explaining Ethereum’s ‘Risk Free’ Rate of Return
While dollar-pegged stablecoins are often used as a proxy for a risk-free asset, the absence of volatility is not absence of risk — as was made clear during the collapse of Silicon Valley Bank in 2023 when USDC suffered a drawdown over 7% due to Circle’s underlying exposure to the bank.
There is a certain resilience built into DAO communities through the weathering of extreme volatility. Of the 200 DAOs with the largest on-chain treasuries in the fourth quarter of 2022, over a third of them saw their portfolios decline by more than 50% the the wake of the FTX collapse, and 30 saw a drawdown of over 90%, according to DeepDAO data.
One solution DAOs have been turning to is real world assets (RWAs), in particular tokenized Treasury bills. This trend is providing a natural crypto native source of on-chain demand for RWAs and paving the way for broader tokenization and convergence with TradFi.
Liquidity and diversification constraints
Despite the fact that tokens trade 24/7, there is still a lack of meaningful liquidity for many of them. This is seen by looking at decentralized exchange (DEX) volumes, where many DAO tokens are listed and which have a fraction of the trading activity seen on centralized exchanges for longer tail assets, resulting in high potential price impact for trades in large size.
Further, across DeFi, yields on even the largest lending protocols and liquidity pools can be superficially high for small deposits but significantly lower when deploying institutional size.
A knock on effect of this low liquidity is that DAOs are constrained in their ability to diversify their treasuries. DAOs often hold extremely concentrated portfolios on-chain. At the end of 2023, the majority of the largest 25 DAOs held more than 90% of their treasury in their native token.
Diversification is often referred to as the only free lunch in investing. The constraints on DAOs taking full advantage of this has spurred the exploration and development of alternative on-chain solutions via derivative protocols, or use of their native token as DeFi collateral.
Transparency and governance
Though the unique transparency of on-chain portfolios is appealing for a number of reasons (i.e. portfolio transactions are auditable and verifiable), it also has its tradeoffs. Visible trading activity is a source of information leakage, increasing the risks of front running and potentially leading to higher transaction costs.
Increased transparency can also exacerbate governance issues, where any selling of a native token carries a signaling aspect, where it may be interpreted as a loss of confidence in the project by large token holders.
The visibility of large positions in DeFi protocols can also lead to adverse governance action from that protocol’s community, such as the proposal last year from the Aave community to freeze CRV on the lending protocol due to the size of a large borrow position that was visible on-chain.
See also: DeFi Died and We Didn’t Even Notice | Opinion
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Many of the unique risks, constraints and trade-offs that confront institutional capital looking to manage assets on-chain are shared by DAO treasuries (the indigenous crypto native institutional investor).
The novel frameworks and solutions being developed by the ecosystem of DAO service providers to meet this crypto native demand can also serve as an interesting sandbox for traditional institutional investors to learn from.
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