실물 자산 토큰화는 가짜 뉴스이다

Real World Asset Tokenization Is Fake News

특히 “실물 세계 자산”, 즉 RWA의 “토큰화”는 최근 암호화폐에서 차세대 큰 것으로 선전되고 있습니다. 대부분의 사람들은 이러한 추세가 보안 토큰의 또 다른 형태일 뿐이라고 생각하지 않습니다. 이 용어는 2018년 이후 들어보지 못했을 수도 있습니다(충분한 이유가 있습니다).

데이브 헨드릭스(Dave Hendricks)는 버탈로(Vertalo)의 공동 설립자이자 CEO입니다.

토큰화를 강조하는 사람들은 대부분 틀렸습니다. 하지만 그들의 마음은 올바른 곳에 있습니다. 뭔가 트렌디해지는 것은 누구의 잘못도 아니지만, ‘보안 토큰’, ‘토큰화’, ‘RWA’가 모두 동일한 기술 연속체의 일부라면, 가트너의 ‘하이프 사이클’이 맞는다면, 곧 또 다른 흉상이 일어날 가능성이 높습니다.

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현재 토큰화를 추진하는 많은 사람들은 이전의 하이퍼 사이클 챔피언인 탈중앙화 금융(DeFi)에서 온 난민들입니다.

영향력 있는 TradFi 인플루언서와 CEO들은 토큰화를 금융의 자연스러운 진화로 보고 있지만(예를 들어, BlackRock CEO Larry Fink는 최근 비트코인 ETF 출시가 온체인으로 진행되는 모든 것을 향한 “첫 번째 단계”라고 말했습니다), “모든 금융 자산”의 토큰화는 훨씬 더 복잡합니다, 지지자들과 반대자들 모두에 의해 크게 오해를 받고 있습니다.

RWA 자산 산업의 토큰화는 2017년 말에 시작되어 8년째를 맞이하고 있습니다. 저희 회사인 Vertalo는 2018년 3월에 완전히 준수되는 Reg D/S 주식 토큰화를 최초로 시작했습니다. 여기서 다시 언급하기에는 너무 많은 문제들로 인해 우리는 토큰화된 주식 발행자로서의 원래 역할에서 “디지털 자산 생태계를 연결하고 활성화”하기 위한 목적으로 “픽 앤 삽(pick and subble)” 엔터프라이즈 소프트웨어 회사로 전환하게 되었습니다

참고 항목: 앤디 워홀, 이더리움 토큰화 투자로 제공

그 이후, 우리는 대체 불가능한 토큰(NFT)과 디파이(DeFi)의 확장과 그에 따른 대규모 수축을 보았습니다. NFT와 디파이는 토큰화 기술의 더 쉽고 최종 사용자 친화적인 적용이었습니다. NFT의 경우, 오픈씨와 같이 쉽게 접근할 수 있는 마켓플레이스에서 거래 가능한 토큰으로 표현되는 컴퓨터 제작 아트를 구입할 수 있습니다.

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NFT의 진행 상황을 가트너의 하이페 사이클(Hyp Cycle)에 매핑해 달라고 요청하셨다면, 저는 그것들을 피크 이후에 배치하고 “환멸의 스루”를 통해 빠르게 미끄러지도록 할 것입니다 예를 들어, OpenSea 투자자 Coatue는 거래소의 감소하는 운세를 바탕으로 1억 2천만 달러의 투자를 1,300만 달러로 줄였습니다.

이와 마찬가지로, 이전에는 뜨겁게 달아올랐던 DeFi 시장이 자체적으로 냉각된 모습을 보여주었는데, 현재 많은 프로젝트들이 실제 자산에 브랜드를 변경하고 다시 초점을 맞추고 있는 것으로 보입니다. 여기에는 DeFiitants Maker DAO와 Aave가 포함됩니다.

RWA 신용을 홍보하는 팀들은 이제 대규모의 전통적인 금융 기관들을 고객 또는 파트너로 지목하고 있는데, 많은 DeFi 창업자들이 월스트리트 은행에서 일하기 전에 스탠포드나 와튼 비즈니스 스쿨에서 이를 악물었기 때문에 이는 합리적입니다.

채권 판매원과 주식 거래자를 지원하는 퀀트 작업에 싫증이 났지만 탈중앙화와 함께 오는 변동성과 일과 삶의 균형에 매료된 디파이 운동은 글로벌 금융의 세계(및 돈)에 정통하지만 규칙, 규정 및 엄격함에는 덜 매력적입니다.

똑똑한 디파이 창업자들과 그들의 엔지니어 수학자들은 트렌드를 예리하게 관찰하는 사람으로서 벽에 걸린 글을 보고 2022년 거버넌스 토큰 에어드롭 게임을 중단하고 마케팅과 전략을 다시 짜기 시작했습니다. 그 결과는 무엇입니까? RWA라는 별명을 가진 사람들이 대규모로 이주하고 채택한 것과 복사 페이스트 러그를 당기는 것처럼 보였던 것들에서 빠르게 날아오는 것, 2020-22년을 사랑하지 않는 DeFi 세계에서의 특징적인 움직임이자 위험입니다.

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이러한 RWA 프로젝트의 대부분에서 일반적으로 관리되고 있는 자산과 담보물이 실제 하드 자산이 아닌 스테이블 코인이라는 사실은 문제가 없어 보입니다.

토큰화는 조용한 폭동이 아닙니다. 현재 RWA 시장을 과대광고 주기와 연결한다면, 아마도 오늘날 “공급업체 확산”에서 바로 시작할 것입니다. 모두가 지금 RWA 사업에 참여하고 싶어하고, 가능한 한 빨리 사업에 참여하고 싶어합니다.

RWA의 토큰화는 사실 훌륭한 아이디어입니다. 오늘날 대부분의 개인 자산(RWA의 대상 자산 등급)의 소유권은 스프레드시트와 중앙 집중화된 데이터베이스에서 추적됩니다. 공개 주식, 무기명 채권과 같이 자산의 판매가 제한되는 경우, 혹은 암호화폐 – 판매를 쉽게 하는 기술에 투자할 이유가 거의 없습니다. 민간 시장에서 볼 수 있는 오래된 데이터 관리 인프라는 관성의 함수입니다.

그리고 RWA 지지자들에 따르면 토큰화는 이를 해결합니다.

토큰화가 실제로 이것을 해결합니까?

이 작은 선의의 거짓말에는 일리가 있지만, 절대적인 진실은 토큰화가 그 자체로 개인 자산에 관한 유동성이나 합법성 문제를 해결하지는 못하지만, 또한 새로운 도전을 가져온다는 것입니다. RWA 토큰화는 이 문제를 편리하게 단도직입적으로 옹호하고 있습니다, 그리고 토큰화되는 소위 현실 세계 자산의 대부분이 규제 증권과 동일한 준수 및 보고 기준을 보유하지 않은 단순 부채 또는 담보 수단이기 때문에 쉽게 그렇게 할 수 있습니다.

현실적으로 대부분의 RWA 프로젝트는 담보 자체가 암호화폐를 가볍게 규제하고 상품이 대출 형태인 “재가설”이라는 오래된 프로세스에 참여하고 있습니다. 그렇기 때문에 거의 모든 RWA 프로젝트가 머니마켓 형태의 수익률을 드로잉 카드로 내세우고 있습니다. 담보의 질을 너무 자세히 보지 마세요.

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대출과 대출은 큰 사업이므로 토큰화의 미래와 장기적인 성공을 계산하지 않을 것입니다. 그러나 실제 자산을 온체인으로 가져온다고 말하는 것은 정확하지 않습니다. 그것은 토큰으로 대표되는 암호자산의 담보화입니다. 그리고 토큰화는 퍼즐의 한 조각, 중요한 조각에 불과합니다.

래리 핑크(Larry Fink)와 제이미 다이먼(Jamie Dimon)이 “모든 금융 자산”의 토큰화에 대해 이야기할 때, 그들은 암호화폐 담보 RWA에 대해 이야기하는 것이 아니라 실제로 부동산과 사모펀드, 그리고 결국 공개 주식의 토큰화에 대해 이야기하고 있습니다. 이것은 단순히 스마트 계약으로만 달성되지 않습니다.

첫 경험

거의 100개 기업의 이해관계를 대변하는 거의 40억 단위를 토큰화한 디지털 전송 에이전트와 토큰화 플랫폼을 구축하는 데 7년이 넘는 시간을 투자한 후, 대량 금융자산 토큰화의 현실은 훨씬 더 복잡합니다.

참고 항목: 슈퍼스테이트, 수익률 제로 스테이블코인 경쟁을 위해 이더리움에 토큰화된 단기 재무부 펀드 데뷔

우선 토큰화는 프로세스 중 비교적 간단하고 사소한 부분입니다. 토큰화는 상품 비즈니스이고 수백 개의 회사가 자산을 토큰화할 수 있습니다. 토큰화는 그 자체로 수익성이 매우 높은 비즈니스가 아니며 비즈니스 모델로서 토큰화는 수수료와 관련하여 바닥을 향한 경쟁입니다. 이렇게 많은 공급업체가 동일한 것을 제공하므로 정말 빠르게 상품이 될 것입니다.

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둘째, 그러나 훨씬 더 중요한 것은 RWA를 토큰화하고 이전하는 것과 관련하여 수탁자 책임이 있습니다. 그게 바로 어려운 부분인 대장이 들어오는 부분입니다.

분산 원장은 불변성, 감사성 및 신뢰성을 제공함으로써 금융 자산을 토큰화하는 데 실질적인 이점을 제공합니다. 이를 통해 입증 가능한 소유권의 기반이 만들어지며 모든 거래에 대한 오류 없는 기록이 즉시 가능합니다. 이것이 없으면 토큰을 사용하는 금융에 혁명이 일어날 것입니다.

따라서 과대 광고 사이클을 시작하기 전에 어떤 일이 있고 다음에 무슨 일이 일어날지 살펴보십시오. 사이클의 잘못된 부분을 타지 마십시오. 그렇지 않으면 NFT 버전 2에 착륙하게 됩니다.

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“Tokenization,” particularly of “real world assets,” or RWAs, has recently been touted as the next big thing in crypto. Most people do not make the connection that this trend is just another form of security tokens, a term you may not have heard since 2018 (for good reason).

Dave Hendricks is the co-founder and CEO of Vertalo.

The people hyping tokenization are mostly wrong. But their heart is in the right place. It’s no one’s fault that something becomes trendy, but if “security tokens,” “tokenization” and RWAs are all part of the same technological continuum, and if the Gartner “Hype Cycle” is right, there will likely be another bust soon enough.

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Many of the current promoters of tokenization are refugees from the former hype-cycle champion, decentralized finance, otherwise known as DeFi.

While influential TradFi influencers and CEOs see tokenization as a natural evolution in finance — (for instance, BlackRock CEO Larry Fink said the recent launch of bitcoin ETFs were the “first step” towards everything going on-chain) — the tokenization of “every financial asset” is much more complicated, and largely misunderstood by both proponents and detractors.

The Tokenization of the RWA assets industry is beginning its eigth year, having started in late 2017. My firm, Vertalo, launched one of the first fully compliant, Reg D/S equity tokenizations in March 2018. The challenges that we encountered — too many to recount here — led us to pivot from our original role as an issuer of tokenized equity to a “picks and shovels” enterprise software company with an aim to “connect and enable the digital asset ecosystem.”

See also: Andy Warhol Artworks to Be Offered as Tokenized Investments on Ethereum

Since that time, we saw the expansion, and subsequent massive contraction, of non-fungible tokens (NFT) and DeFi. NFTs and DeFi were easier and more end-user friendly applications of tokenization technology. In the case of NFTs, you could buy computer-generated art that would be represented by a tradeable token on easily-accessable marketplaces like OpenSea.

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If you asked me to map the progress of NFTs to Gartner’s Hype Cycle, I would place them post-peak and sliding fast through the “trough of disillusionment.” For instance, OpenSea investor Coatue marked down of their $120 million investment to $13 million, based on the exchange’s diminishing fortunes.

Likewise, the formerly red-hot DeFi market has demonstrated its own cooling — with many projects now seemingly rebranding and refocusing on real-world assets. This includes DeFi titans MakerDAO and Aave.

Teams touting their RWA cred now point to large, traditional financial institutions as clients or partners, which makes sense since many DeFi founders cut their teeth at Stanford or Wharton Business School before working at Wall Street banks.

Bored by quant jobs supporting bond salesmen and equity traders, but enamored with the volatility and work-life balance that came with decentralization, the DeFi movement is well-acquainted with the world (and money) of global finance, but less enamored with its rules, regulations and rigor.

As astute observers of trends, smart DeFi founders and their engineer-mathematicians saw the writing on the wall and exited the governance token-airdrop game in 2022 and started re-tooling their marketing and strategy to create the “new, new thing,” i.e. tokenization. The result? A mass migration and adoption of the moniker RWA and a swift flight from anything that looked like a copy-paste rug pull, a signature move and risk in the anon-loving DeFi world of 2020-22.

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The fact that the assets and collateral typically under management in most of these RWA projects are largely stablecoins, and not actual hard assets, doesn’t appear to be a problem.

Tokenization is not a quiet riot. If you map the current RWA market to the hype cycle, it probably would land right at “Supplier Proliferation” today. Everyone wants to be in the RWA business now, and they want to get into it as fast as they can.

Tokenization of RWA is actually a great idea. Today the ownership of most private assets — the target asset class for RWA — is tracked on spreadsheets and centralized databases. If an asset is restricted from being sold — like a public stock, bearer bond, or crypto currency — there is little reason to invest in technology that makes it easier to sell. The antiquated data management infrastructure found in private markets is a function of inertia.

And according to RWA proponents, tokenization fixes this.

Does tokenization actually fix this?

There’s some truth to this little white lie, but the absolute truth is while tokenization, by itself, does not solve liquidity or legality problems when it comes to private assets, it also introduces new challenges. RWA tokenization advocates conveniently side-step this issue, and it’s easy for them to do so since most of the co-called real world assets being tokenized are simple debt or collateral instruments that are not held to the same compliance and reporting standards as regulated securities.

In reality, most RWA projects are engaging in an old process called “rehypothecation,” where the collateral is itself lightly regulated cryptocurrency and the product is a form of a loan. That’s why almost all RWA projects tout money-market type yield as their drawing card. Just don’t look at the quality of the collateral too closely.

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Borrowing and lending is a big business, and so I would not count out the future and long term success of tokenization. But saying you are bringing real world assets on-chain is not accurate. It is simply the collateralization of crypto assets, represented by a token. And tokenization is just one piece, an important one, of the puzzle.

When Larry Fink and Jamie Dimon talk about the tokenization of “every financial asset,” they are not talking about crypto-collateral RWAs, they are actually talking about tokenizing real estate and private equity, and eventually public equities. This will not be accomplished merely with smart contracts.

First hand experience

After spending more than seven years building a digital transfer agent and tokenization platform that has tokenized almost four billion units representing interests in almost 100 companies, the reality of mass financial asset tokenization is much more complicated.

See also: Superstate Debuts Tokenized Short-Term Treasury Fund on Ethereum to Compete for Zero-Yield Stablecoins

First of all, tokenization is a relatively simple and minor part of the process. Tokenization is a commodity business and hundreds of companies can tokenize assets. Tokenization by itself is not a very profitable business, and as a business model, tokenization is a competitive race to the bottom when it comes to fees. With so many suppliers offering the same thing, it’s going to become a commodity really fast.

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Secondly, but far more important, there are fiduciary responsibilities when it comes to tokenizing and transferring RWAs. That’s where the hard part, the ledger, comes in.

Distributed ledgers offer real benefits for tokenizing financial assets by offering immutability, auditability and trustability. This creates the basis for provable ownership, and enables an error-free record of all transactions, instantly. Without this, there will be revolution in finance using tokens.

The ledger creates the trust that will enable finance professionals and their clients to get behind the words of Larry Fink and Jamie Dimon, but do so in a way that engenders more adoption than the tricky and technical world of DeFi and crypto.

So before you start riding the hype-cycle, look at what’s come before, and what has to happen next. Don’t end up riding the wrong part of the cycle, or else you’ll land on NFT version two.

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